五級修招標放量式突破，中車高級修訂單金額已超23 全年。公司3月4 日發佈簽訂合同公告，23 年12 月至24 年3 月期間簽訂的合同合計金額約348.9 億元，其中動車組高級修合同達到145 億元，超過23全年水平。隨着動車組運營年限增長，開始逐步進入五級修維護區間，根據RT 軌道交通，今年1 月動車組高級修招標規模共計360 組，其中五級修佔比一半以上，終結了此前多年基本無五級修招標的情況。
五級修的顯著放量，意味着中車的維保收入將進入快速增長通道。
高級修進入快速放量階段，中車維保業務有望乘風而起。當前四級修由國鐵和中車共同承修，五級修則需要100%返廠維修，中國中車顯著受益於五級修放量。若按照五級修平均12 年的維修週期計算，我們測算出24-27 年的五級修動車組數量分別達到191/284/341/443 組，中國中車對應的24-27 年每年動車組高級修訂單約爲210/258/300/377億元，CAGR 約爲21.5%。
考慮未來高級修份額降低的可能，中國中車維保收入未來仍有望保持10%以上的平均增速。考慮到國鐵集團存在進一步提高自主修比例的可能性，我們對中車四五級修份額的變化對24-27 年維修收入CAGR的影響進行了敏感性測算，在中車四級修份額保持在30%以上、五級修份額保持在80%以上的情況下，未來增速仍能保持在10%以上。
盈利預測與投資建議。我們預計公司23-25 年歸母淨利潤達121/137/153 億元。參考可比公司估值和公司歷史估值中樞，給予公司A 股2024 年PE 估值15x，對應A 股合理價值7.16 元/股；考慮AH股溢價因素，對應H 股合理價值5.20 港幣/股，給予“買入”評級。
風險提示。市場競爭加劇風險，軌交行業投資不及預期風險，海外經營風險，匯率波動風險。