2023 年營收/業績同比增長21%/29%，表現優異，符合預期。公司發佈2023年年報，期內營收同比+21.0%至84.2 億元，加盟商拿貨和補貨需求旺盛，毛利率同比+0.6pcts 至41.1%，銷售費用率同比+1.5pcts 至22.1%，管理費用率同比-0.3pcts 至7.5%，期內公司貿易應收款項預期信貸撥回約4500 萬元（同期爲計提撥備約1.7 億元），綜上歸母淨利潤同比+28.7%至9.6 億元，歸母淨利率同比+0.7pcts 至11.4%，整體表現優異，符合預期。同時公司派發末期股息約13.9港仙/股，全年共派發股息20.4 港仙/股，派息比率40.2%。
361 度成人業務：線下渠道拓店持續+面積擴張，產品端專業品類功能性持續提升，多因素合力助推增長。2023 全年成人營收同比增長17%至63.3 億元，其中鞋/服/配飾營收同比分別增長23%/9.8%/43%，我們判斷成人裝業務的快速增長受益於：1）渠道端：門店數量穩步拓展，根據公司披露截至2023 年末線下成人裝門店數量爲5734 家，同比淨開254 家，在店鋪結構優化的過程中，店鋪平均面積也實現了擴大，2023 年末線下門店平均面積同比增長7%至138 ㎡，同時電商業務期內也實現了高速增長表現。2）產品端：另一方面，2023 年361 度旗下跑步、籃球品類也處於持續升級過程中，年內跑鞋推出飛飆futrue1.5、飛燃3 等產品，品牌影響力增強，消費者認可度提升。
361 度童裝業務：堅持青少年運動專家定位，快速增長持續。根據公司披露，2023全年童裝業務營收同比增長36%至19.6 億元，延續快速增長勢頭。361 度童裝定位青少年運動專家，2023 年對核心系列（閃羚、風透、幻甲）進行更新迭代，加盟商拿貨意願高。在渠道端截至期末童裝門店數量爲2545 家，同比淨開257 家，單店平均面積增長12%，渠道效率不斷提升，長期來看我們判斷童裝業務正處於“單店+開店”同比提升的過程中。
361 度電商業務：2023 年增速優異，長期電商渠道市佔率仍在提升。2023 年電商業務營收同比增長38%至23.3 億元，電商業務在實現產品銷售的同時，扮演着品牌形象打造的作用，長期來看361 度憑藉卓越的電商平台運營能力和針對性的產品供給，電商渠道增速仍有望跑贏行業，市場佔有率不斷提升。
營運能力穩健，公司以及渠道庫存結構良好。從公司層面來看，截至2023 年末公司存貨金額在14 億元，期內存貨週轉天數爲93 天（同比延長2 天），我們預計線下渠道庫銷比在4.5-5 之間，均保持在健康水平。現金流方面，2023 年公司經營性現金流淨額爲4.08 億元，同比增長7%，後續公司將通過優化運營效率，持續提升現金流管理能力。
我們預計2024 年營收/業績增長19%/20%。我們預計公司2024 年仍將通過產品結構和渠道結構的優化推動店效提升，同時童裝和電商渠道也將保持快速增長勢頭，結合訂貨會表現，當前我們預計公司2024 年業績增長20%。
盈利預測和投資建議：我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲11.6/13.6/15.8億元，現價對應24 年PE 爲7 倍，維持“買入”評級。
風險提示：門店拓展不及預期、消費環境復甦不及預期，人民幣匯率波動。