平台專業化，國企資源與國際先進經驗結合。作爲中糧集團子公司，公司自2007 年以來業務逐漸精簡，2017 年後成爲專業化軟飲料業務運營平台，專注運營可口可樂公司在華裝瓶、配送及分銷業務。公司一方面背靠中糧集團在食品飲料領域多年運營經驗和業務網絡，同時與國際軟飲料龍頭可口可樂深度合作，吸取先進管理及營銷經驗，盈利能力與管理效率持續改善。
行業轉型提供新增長點，公司提價重塑價值鏈。中國軟飲料行業市場規模在2023 年達到6372 億，銷售量爲937.9 億升，行業成熟度高，已經進入溫和增長階段，預計未來三年行業中低個位數成長。轉型升級、結構變化成爲行業發展新的主旋律。細分品類中碳酸飲料由於無糖趨勢帶動新增長；果汁品類過去七年受損，未來預計向高端高濃度果汁飲料進行產品結構性轉變；水品類受益於家庭用戶滲透率提升帶動銷量增長。公司結合行業轉型趨勢加快提價步伐，通過持續推出高定價新品以及對經典產品提價等重塑產品價值鏈，在保證經銷商利潤的同時平衡了消費者需求，提價市場接受度良好。
盈利穩定增長，業績確定性較強。公司2018-2022 年營收CAGR 爲7.6%，歸母淨利潤CAGR 爲19.8%。2023 年上半年公司營收爲124.6億，同比增長4.7%；歸母淨利潤爲6.0 億，同比增長24.7%。2021年由於原材料成本出現較大升幅導致毛利率出現較大下滑，2022-2023 年仍在承壓階段，但目前公司產品主要原材料價格已逐漸由高位回落，預計今年公司成本端壓力減輕，毛利率有望小幅提高。
股息率具有吸引力，低估值提供佈局機會。公司OPM 及ROE 等指標在可口可樂全球裝瓶商系統中進行橫向比較，均不算亮眼，未來仍有成長空間。但與之相對應地，公司估值水平較低，仍有佈局機會。目前宏觀環境下，我們認爲公司股息率4.5%（TTM）較有吸引力，且可口可樂產品成熟度高，公司盈利穩健，利潤分配的確定性較強。
投資建議與盈利預測。我們預計公司2023-2025 年營收分別爲216.9/225.3/232.2 億元，同比增長3.4%/3.9%/3.0%，歸母淨利潤分別爲7.7/8.3/9.3 億元，對應2023-2025 年EPS 分別爲0.27/0.30/0.33元每股，同比增長16.2%/8.0%/12.5%。參考2024 年可比公司估值14.4x ， 給予公司2024 年11x PE ， 對應目標價3.54 港元（ 1HKD=0.9195CNY） ， 有20%上行空間，首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示：流動性問題，行業競爭加劇，原材料價格波動，食品安全風險。