飛科高股息+穩增長提供安全邊際，市場未能認知到公司子品牌博銳放量正在快速填補飛科低端收縮帶來的收入缺口，主品牌升級加快，便攜式剃鬚刀主打“男人的第二把刀”、高速吹風機吹響普及號角，爲公司2024-2025 年重回雙位數增長打下基礎。我們認爲飛科處於顯著低估階段，維持“強烈推薦”投資評級。
飛科+博銳雙品牌矩陣，年輕化+智能化升級路徑清晰。市場過去只看到飛科對爆款產品的孵化能力，卻相對忽視了公司在低端產品線博銳的蓄勢，飛科主品牌的結構升級離不開子品牌博銳對低端SKU 的定位保護。截至2023 年，我們預計公司博銳品牌收入實現翻倍以上增長，整體規模達9 億左右，基本跟過往飛科低端SKU 產品規模相當，展望2024 年隨着博銳規模的進一步發展壯大，將爲飛科升級之路點燃第二支動力引擎。
剃鬚刀：便攜“第二把刀”趨勢持續，小飛碟迭代升級潛力大。奧維統計2023年剃鬚刀便攜式銷量滲透率25%-30%，銷售額滲透率20%，我們預計2025年便攜式產品銷量佔比提升至35%左右，2024-2025 年便攜式剃鬚刀銷量增長37%和31%。飛科小飛碟單品營收2023 年預計突破10 億元，銷量突破745 萬臺，相較2022 年8 億再上新臺階。我們認爲便攜式產品精準定位男人“第二把刀”，價格帶仍有拓寬潛力、迭代升級覆蓋更廣闊人群增長潛力大，我們測算2023-2025 年飛科剃鬚刀營收分別達到35/37/40 億元。
電吹風：高速電吹風吹響普及浪潮，對標徠芬放量空間廣闊。以徠芬爲代表的國產高速吹風機品牌，瞄準外資戴森、主打高端平替，高速電吹風價格從600元持續下探至400 元以內，快速實現收入放量，我們預估徠芬2022-2023 年收入規模從15 億翻倍增長至30 億元，行業市場份額超過50%。根據奧維統計，2023 年高速吹風機銷量滲透率僅25%，我們預估2026 年銷量滲透率突破60%，整體行業規模有望擴容至70 億，2022-2026 年CAGR 爲23%。飛科電器自2023H2 佈局高速電吹風以來，供應鏈層面突破高速電機瓶頸，有望憑藉成本控制能力、渠道網點優勢，在2024 年分衆線下廣告和線上抖音等社交電商平台推動下，完成市場普及滲透放量。
渠道營銷：直營化轉型提升毛利率，情感營銷實現群體破圈。公司2018-2020年完成線下分銷渠道改革，2021-2022 年完成線上c 端直營化轉型，經營成效突出：1）公司直營銷售收入佔比突破50%，助力品牌轉型升級、均價顯著上升，拉動毛利率從2020 年以前40%提升至目前55%+。2）公司2020 年率先嚐試抖音渠道，搶佔抖音渠道流量紅利。營銷思路上不斷創新，情感節日營銷打開女性消費者的新切入口，2022 年底飛科與迪士尼推出聯名款限定禮盒，加快品牌高端化轉型。
盈利預測與估值分析：我們預計飛科2024-2026 年收入分別爲58/68/77 億元，同比增長17%、15%和15%，實現歸母淨利潤12/14/16 億元，同比增長17%、15%和15%，對應估值18 倍/16 倍/14 倍，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲、高端新品銷售不及預期、博銳成長速度不及預期。