老牌光伏銀漿企業,技術變革迎機遇帝科股份成立於2010 年,是國內晶硅太陽能電池銀漿領域領先企業,引領太陽能銀漿走向國產化。公司董事長有豐富行業研究經歷,專業技術過硬,首席科技官曾任三星SDI 首席研究員。
董事長及其母親爲公司實際控制人,管理架構和股權結構均穩定。光伏銀漿營收佔比多年來超過90%,進入2023 年後,受益於電池技術變革,公司業績高增,營業收入達96.03 億元,同比增長154.94%,並扭虧爲盈,實現歸母淨利3.86 億元。
N 型時代空間打開,份額有望更加集中
光伏銀漿作爲電池片環節重要輔材,對電池片非硅成本有較大影響,直接關係着太陽能電池片的轉換效率。銀漿環節具有輕資產特點,漿料配方較爲關鍵,需長期研發優化以適配不同下游產品。核心原材料銀粉屬於大宗品,價格波動性大,且銀漿產品生產週期短,銀漿行業賺取的主要爲加工費,對銀漿企業資金管理能力有一定要求。下游產品中N 型電池對銀漿要求更高,隨着N 型電池佔比的提升,打開銀漿行業需求空間。據測算,假定2024 年全球電池產量680GW左右,P 型電池、TOPCon 電池單位銀耗小幅下滑、HJT 由於0BB 和銀包銅導入單位銀耗有較大幅度下滑,TOPCon 電池出貨佔比提升至65%左右,對應銀漿市場需求超6800 噸,需求增速近30%,2025 年亦有望保持20%左右的增速。隨着TOPCon 成爲2024 年主流,在提效降本追求下,LECO 有望成爲下一代TOPCon 關鍵提效技術,也對銀漿配方提出新要求。銀漿行業集中度較高,隨着N 型電池對於銀漿產品迭代以及響應速度要求的提升,行業份額有望進一步向頭部集中。
緊抓技術浪潮,盈利提升可期
帝科股份自2010 年開始銀漿領域研究,穿越技術迭代週期,以領先產品性能成爲行業強者。
在當前P 型向N 型的轉換期,公司發力N 型電池導電銀漿,2023 實現TOPCon 銀漿出貨1008.5 噸,出貨佔比提升至58.85%,未來有望進一步提升TOPCon 銀漿出貨佔比,強化市場領先地位。公司基於銀漿行業性能導向特點不斷強化國際化研發團隊建設,加大研發投入,驅動產品創新,開發DK72E 系列TOPCon 電池p+發射極激光增強燒結專用導電漿料和配套DK82E 主柵漿料,於2023Q4 率先實現LECO 導入,搶佔市場先機。同時,公司向上遊延伸佈局硝酸銀與金屬粉體,降低成本的同時亦提升研發實力。此外,公司也拓展半導體芯片封裝漿料等非光伏領域,豐富產品類別,優化客戶結構,向大型客戶群體過渡,實現收入迅速增長。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2024 年有望實現歸屬淨利潤6.3 億元,對應PE 爲13 倍,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示
1、電池新技術進展不及預期;
2、行業競爭加劇;
3、盈利預測假設不成立或者不及預期的風險。