核心觀點
1、2023 年公司實現營業收入1863 億元，同比+8%；實現歸母淨利潤82.5 億元，同比+36%。2023Q4 歸母淨利潤58.1 億元，環比+234 %。
2、2023 年公司銅產量41.95 萬噸，同比增長51%；根據公司產量指引，2024 年產量有望增至52 萬噸~57 萬噸，同比增長24%~36%。伴隨TFM 及KFM 項目陸續投達產，驅動公司銅產能加速攀升並逐步轉換爲產量優勢，公司銅產量繼續創歷史最高記錄，是全球頭部銅礦企業當中成長最快的公司之一。
3、銅精礦TC 新低，礦石緊張正向冶煉傳導，銅價重心有望上移。
事件
公司發佈2023 年度業績快報
2023 年度公司實現營業總收入1863 億元，同比+8%；實現歸母淨利潤82.5 億元，同比+36%。據此測算，2023Q4 公司實現歸母淨利潤58.1 億元，環比+234%。
簡評
1、2023 年公司銅產量同增51%，2024 年有望維持約30%增長2023 年產量：公司銅產量（金屬量，下同）41.95 萬噸（+51%），鈷產量5.55 萬噸（+174%），鉬產量1.56 萬噸（+3%），鎢產量0.80 萬噸（+6%），鈮產量0.95 萬噸（+3%），磷肥產量117 萬噸（+3%），黃金產量18771 盎司（+16%）。
2024 年指引：銅產量52 萬噸~57 萬噸（+24%~+36%），鈷產量6 萬噸~7 萬噸（+8%~+26%），鉬產量1.2 萬噸~1.5 萬噸（-4%~-23%），鎢產量0.65 萬噸~0.75 萬噸（-6%~-19%），鈮產量0.9~1.0 萬噸（-5%~+5%），磷肥產量105 萬噸~125 萬噸（-10%~+7%）。
伴隨TFM 及KFM 項目陸續投達產，驅動公司銅產能加速攀升並逐步轉換爲產量優勢，公司銅產量繼續創歷史最高記錄，是全球頭部銅礦企業當中成長最快的公司之一，目前公司已成長爲全球最大鈷生產商、接近世界前十大銅生產商。根據洛陽鉬業公衆號，2024 年1 月KFM 銅產量超1.4 萬噸，2 月超1.5 萬噸，刷新投產以來的歷史最高紀錄。
2、銅銷量增長及出售澳洲NPM 銅金礦取得投資收益，致公司2023Q4 利潤同環比大幅增長公司與剛果（金）國家礦業總公司（Gécamines）就TFM 權益金問題達成和解後，於2023 年二季度恢復TFM銅鈷礦的出口，礦山端銷量顯著增加，但由於貿易公司需要經過陸路運輸以及海路運輸才能到達下游客戶，存在一定的物流週期，我們預計公司於2023Q4 對外實現銷售並確認收入；此外，公司於2023 年12 月出售澳洲NPM 銅金礦並實現投資收益2.52 億美元。二者疊加導致公司2023Q4 利潤同環比大幅增長。
3、銅精礦TC 新低，礦石緊張正向冶煉傳導，銅價重心有望上移據格隆匯消息，中國大型冶煉廠3 月13 日的會議上統一削減一些虧損工廠的產量，以應對原材料供應短缺。
最新銅精礦現貨TC 下降至11.4 美元/噸，爲近10 多年以來的最低點，冶煉行業平均成本爲50 美金，以此現貨TC 測算冶煉含硫酸收益在內，單噸虧損約2000 元/噸。銅冶煉產能的快速擴張，遠超出了銅礦增量，是導致TC下跌的主因。
展望後市，冶煉端減產，將完成銅礦緊張到精煉銅緊張的傳導，疊加旺季需求，庫存將快速去化。我們預計2023 年全球精煉銅供需過剩2.2 萬噸，2024-2026 年缺口有望逐漸放大，配合降息弱美元環境，銅價重心有望上移。
投資建議：預計公司2024 年-2025 年歸母淨利分別爲116 億元、128 億元，對應當前股價的PE 分別爲12.64、11.45 倍，考慮到公司行業地位及低成本優勢，給予公司“買入”評級。