高性能計算產品落地，商業化或提速
2024 年3 月12 日，公司發佈《關於公司新產品研發進展的自願性披露公告》（以下簡稱“公告”），公司面向AI 訓練、AI 推理、科學計算等應用領域的景宏系列高性能智算模塊及整機產品研發成功。我們認爲，景宏系列高性能計算產品的發佈，拓展了公司在AI 計算領域的產品佈局，算力產品商業化有望加速。考慮到下游客戶採購節奏延後，下調盈利預測，預計公司23-25 年歸母淨利潤爲0.56、2.22、3.23 億元（前值2.56、3.57、4.72 億元）。採用分部估值法，給予GPU 業務25E 32.5x PS，對應估值338.07億元；其他業務25E 19.3x PE，對應估值100.4 億元。綜上，給予公司目標市值438.5 億元，對應目標價95.86 元（前值94.27 元），“買入”。
景宏系列芯片支持AI 計算，有望拓展公司可觸達市場空間據公告，景宏系列支持INT8、FP16、FP32、FP64 等混合精度運算，支持全新的多卡互聯技術進行算力擴展，適配國內外主流CPU、操作系統及服務器廠商，能夠支持當前主流的計算生態、深度學習框架和算法模型庫，大幅縮短用戶適配驗證週期。我們認爲，景宏系列產品的推出可以豐富公司算力產品線，尤其是補齊了高性能智算產品上的空白，有望幫助公司拓展AI推理、AI 訓練及科學計算等應用領域的市場業務，提升可觸達市場空間。
產品化能力再次得到驗證，商業化步伐有望加快早期公司產品主要圍繞圖形顯示GPU 進行佈局，2018 年發佈JM7200，2021 年發佈JM9 系列第一款芯片，2022 年發佈JM9 系列第二款芯片。此後，公司開始逐步向通用計算領域拓展。2023 年7 月24 日公司發佈《2023年向特定對象發行A 股股票募集說明書》，擬募資不超過39.74 億元，用於高性能通用GPU 芯片研發及產業化項目、通用GPU 先進架構研發中心建設項目，目前仍在推進。我們認爲，公司在GPU 領域深耕多年，產品化能力逐步得到驗證，隨着景宏系列的研發成功，算力產品商業化步伐有望加快。
國產AI 智算需求有望驅動公司營收增長
我們認爲，隨着Sora、Claude 3 等大模型不斷迭代，多模型、成文本能力持續升級，AI 算力需求有望加速增長。據AMD，2023 年全球數據中心AIGPU 市場規模450 億美元，預計2027 年市場規模將達4000 億美元，2024-2027 年CAGR 將達72.7%。在此背景下，AI 算力芯片需求有望加速釋放。此外，考慮到國內對於海外高性能計算芯片的獲取受限，AI GPU 國產化有望加速。基於此，我們認爲，公司發佈景宏系列高性能計算產品有望充分受益於AI 浪潮，帶動公司24、25 年營收穩步增長。
風險提示：芯片生產成本上漲，下游需求不及預期。