投資要點
民爆技術領跑者，把握電子雷管全面替代黃金期。2021 年11 月，工業和信息化部發布《“十四五”民用爆炸物品行業安全發展規劃》，除保留少量產能用於出口或其它經許可的特殊用途外，要求2022 年6 月底前停止生產、8 月底前停止銷售除工業數碼電子雷管外的其它工業雷管，電子雷管滲透率迅速提升，2020/2021/2022 年滲透率分別爲12.24%、18.43%、42.73%，截至2023 年電子雷管已基本實現全面替代。電子控制模塊是電子雷管的核心組件，公司把握電子雷管全面替代黃金時期， 2019-2022 年營收高速增長， 分別實現營收0.75/2.11/3.56/7.71 億元。
爆破領域擴大份額，積極開拓新應用場景。爆破專用電子控制模塊是電子雷管的核心組件，可用於實現精準起爆。2021 年、2022 年和2023 年上半年，公司電子控制模塊在爆破領域的市場佔有率分別達39.02%、40.41%和23.10%，處於行業領先地位。展望未來，公司一方面基於在民爆行業的長期積累，繼續研發更具有市場競爭力的電子控制模塊與起爆控制器產品系列，不斷擴大市場份額，鞏固公司在爆破專用電子控制模塊市場的龍頭地位；另一方面積極探索將通訊控制模塊及相關控制網絡系統方面的核心技術，拓展運用於新能源汽車高壓安全系統的煙火式斷路安全保護裝置、地震勘探電子雷管起爆組網安全技術改進及配套設施等。
民爆行業出海加速推進，帶來新增長。民爆行業在“十三五”期間積極響應“一帶一路”號召，與礦山企業、工程建設企業等採取聯合投標、共同開發的方式，大力開拓國際市場，同時，積極到國外投資建設生產設施，提供爆破作業一體化服務。2021 年初，民爆行業生產總值前20 名生產企業集團中，有8 家分別在亞洲、非洲、南美洲的14 個國家有建廠或併購等投資計劃，總投資額近7.1 億元。國內電子控制模塊在產品性能上與國外同類產品相比差距逐步縮小，並且銷售價格遠遠低於國外同類產品，具備中高端應用市場的競爭力。
研發精密模擬芯片產品，滿足下游客戶需求。公司積極拓展模擬芯片產品品類，基於在放大器細分賽道構建的產品系列，逐步拓展精密數據轉換器、精密電源管理芯片領域的產品序列，以滿足不同應用領域客戶的需求，提高公司在模擬芯片領域的競爭力。
投資建議：
我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤2.1/2.5/3.0 億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：
技術迭代風險；新產品開發不及預期；行業競爭格局加劇風險；產品推廣不及預期；市場需求恢復不及預期。