民營醫藥流通企業龍頭，向數字化、平台化、互聯網化轉型升級
九州通醫藥集團股份有限公司是一家科技驅動型的全鏈醫藥產業綜合服務商，是國內規模最大的民營醫藥流通企業。2022 年我國醫藥流通行業CR4（國藥集團、上海醫藥、華潤醫藥以及九州通）市佔率由2019 年的40%提升至48.7%，我國醫藥流通市場“國有3+民營1”格局已然形成。九州通作爲民營流通龍頭企業，市佔率由2019 年5.1%提升至2022 年6.28%。
九州通在行業內率先實施由傳統的醫藥分銷業務向數字化、平台化和互聯網化的轉型升級，並結合上下游客戶的需求，推行“醫藥分銷+物流配送+產品推廣”的綜合服務模式，取得了顯著的成效，公司逐步搭建了行業稀缺的“千億級”醫藥供應鏈服務平台。
強力推進新戰略實施，有望構築利潤第二增長曲線，推動業務質效提升
公司強力推進“新零售、新產品、互聯網醫療和不動產證券化（REITs） ”四大新戰略落地實施，推動業務質效提升。
新產品戰略方面，公司在不同的市場渠道，通過加強市場推廣能力和營銷能力，形成不同的供應鏈服務體系，持續豐富總代品牌推廣業務產品梯隊，同時醫藥OEM 持續推出新品，2023Q1-3 公司總代品牌推廣業務營業收入同比增長25.90%，毛利同比增長41.49%；新零售戰略方面，2023 年前三季度好藥師“萬店加盟”門店數已達到17272 家，預計2025 年門店數量將超過30,000 家，2023Q1-3 公司醫藥新零售業務營業收入同比增長26.21%，毛利同比增長20.20%；互聯網醫療戰略方面，以供應鏈爲基礎，向患者提供醫療、藥品供應以及醫保的運營服務，力爭打造行業最專業的處方外流平台，2023Q1-3 公司醫療健康及技術服務業務營業收入同比增長23.21%，毛利同比增長36.52%。
基礎設施公募REITs 戰略推進，底層資產價值凸顯公司依託約330 多萬平方米的醫藥物流倉儲資產及配套設施爲底層資產，預計將分批發行（REITs），以盤活公司龐大的醫藥倉儲物流資產及配套設施，重構公司輕資產運營商業模式，加快資產流動性，以提升公司資產運營能力，實現多元化收益。公募 REITs 項目公司已於2023 年10 月向國家發改委正式提交申報材料，申報工作有序推進，未來公司也將繼續擴募，持續盤活資產。
盈利預測及投資建議
公司基本面有望從2024 年起發生積極變化，批發穩增長的同時，REITs 擬發行將加快資金週轉，高毛利業務獲資金助力有望提速，公司有望迎來估值重塑。預計公司2023-2025 年營業收入分別爲1591.88/1757.65/1994.18 億元， 歸母淨利潤分別爲24.52/29.43/33.92 億元，對應EPS 分別爲0.63、0.75、0.87 元/股，當前股價對應PE 分別爲12.82/10.68/9.26 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：
數字化轉型落地不及預期風險；REITs 基金運營不及預期風險。