事件：公司發佈23 年年報，實現收入8.40 億美元（YOY +34.2%），實現經調整淨虧損約爲2.98 億美元（同比減虧）。其中細胞療法業務收入2.85 億美元（YOY+144.2%）,產品Cilta-cel 進入放量期。
點評：
生命科學業務發展穩健。23 年公司生命科學業務實現收入約4.13 億美元（YOY+14.5%），經調整毛利率爲54.4%，實現經調整經營利潤0.78 億美元（YOY+19.4%）。儘管2023 年全球需求疲軟，市場放緩，公司生命科學業務依舊保持穩定增長，經調整經營利潤率同比提升2pp 至21%。公司預計24 年該業務保持15-20%的增速穩步發展。
CDMO 業務收入略有下滑。23 年生物藥CDMO 實現收入1.09 億美元（YOY-12%），經調整毛利0.2 億美元（YOY -53.7%），主要受產能利用率、服務價格、存貨與合同資產減值影響。但公司始終保持高質量發展，在23 年幫助客戶獲得13 個蛋白抗體藥IND 批件和18 個CGT IND 批件，同時24 年有望開啓首個商業化生產，將努力保持CDMO 業務收入持平。
Cilta-cel 銷售亮眼。23 年子公司傳奇生物細胞治療產品Cilta-cel 實現銷售5 億美元，同比增長273%。金斯瑞獲得銷售分成及許可收入合計2.85 億美元（YOY+144.2%），Cilta-cel 銷售進入快速增長期。公司正積極推進Cilta-cel的前線臨床試驗，並持續擴張產能，預計2025 年底將可支持1 萬人使用。截至23 年底，傳奇生物賬面現金及等價物、存款和短期投資達13 億美元，可以支持公司臨床運營及產能擴建。
盈利預測、估值與評級：考慮到傳奇生物的產品銷售快速放量，我們上調24-25年歸母淨利潤爲-1.06/1.14 億美元（前值爲-2.27/-0.07 億美元），新增26 年歸母淨利潤爲3.81 億美元，維持“買入”評級。
風險提示：產能擴張不及預期，產品銷售不及預期，行業監管風險。