核心观点

公司即将公布2023 年财务报告，我们对全年业绩进行了前瞻性预测。鉴于支付行业非经常性收入的变动以及到店业务竞争的加剧，我们对营收和净利润的预测进行了相应调整。整体而言，我们预计2023 年支付行业的GPV 将保持继续增长，活跃商户数同比增加，但费率有所变化；同时，公司的到店电商业务也经历了激烈的竞争和变革，GMV 增速保持住稳定的增加，但take rate面临压力，下一步将期待公司到店业务扭亏。

简评

预计2023 年支付业务GPV 保持增长。2023 年预计支付业务GPV 同比增长28.5%至2.87 万亿元，活跃服务商户数量同比增长13.6%至920 万，主要受益于线下消费复苏和支付分销渠道拓展。尽管支付业务费率短期承压，同比微降，但剔除非经常性收入调整影响后，2023 年基于应用程序和传统支付费率预计分别为13.0 和9.0 个基点。随着央行全面落实259 号文，预计将进一步规范整体收单业务发展，加速行业出清，利好持牌头部机构。

到店业务竞争加剧，GMV 有待进一步提升。我们预计，2023年到店电商服务营收将同比下降71.8%至1.0 亿元，而GMV 则将同比增长21.2%，达到40 亿元，take rate 约为2.5%；一方面，抖音本地生活服务商竞争加剧，Take Rate 整体下调，另一方面，公司主动推出的合伙人模式也稀释了费率，考虑到降本增效工作的持续推进，到店有望逐步缩减亏损、实现扭亏为盈。

盈利预测与投资建议：2023 年由于支付行业非经常性收入的调整及到店业务竞争加剧的影响，公司营收和利润预测调整为：

2023~2025 年营业收入39.31 亿元、54.49 亿元、63.65 亿元，同比增速分别为+15.0%、+38.6%、+16.8%；2023~2025 归母净利润预计为0.11 亿元、2.06 亿元、2.93 亿元，截至2024/3/11，对应2024~2025 年PE 约为23.7x、16.6x，维持“买入”评级。

风险提示：支付行业面临竞争加剧风险，行业监管政策可能调整带来不确定性，到店电商行业亦面临竞争加剧和业务发展不及预期风险。