核心觀點
公司即將公佈2023 年財務報告，我們對全年業績進行了前瞻性預測。鑑於支付行業非經常性收入的變動以及到店業務競爭的加劇，我們對營收和淨利潤的預測進行了相應調整。整體而言，我們預計2023 年支付行業的GPV 將保持繼續增長，活躍商戶數同比增加，但費率有所變化；同時，公司的到店電商業務也經歷了激烈的競爭和變革，GMV 增速保持住穩定的增加，但take rate面臨壓力，下一步將期待公司到店業務扭虧。
簡評
預計2023 年支付業務GPV 保持增長。2023 年預計支付業務GPV 同比增長28.5%至2.87 萬億元，活躍服務商戶數量同比增長13.6%至920 萬，主要受益於線下消費復甦和支付分銷渠道拓展。儘管支付業務費率短期承壓，同比微降，但剔除非經常性收入調整影響後，2023 年基於應用程序和傳統支付費率預計分別爲13.0 和9.0 個點子。隨着央行全面落實259 號文，預計將進一步規範整體收單業務發展，加速行業出清，利好持牌頭部機構。
到店業務競爭加劇，GMV 有待進一步提升。我們預計，2023年到店電商服務營收將同比下降71.8%至1.0 億元，而GMV 則將同比增長21.2%，達到40 億元，take rate 約爲2.5%；一方面，抖音本地生活服務商競爭加劇，Take Rate 整體下調，另一方面，公司主動推出的合夥人模式也稀釋了費率，考慮到降本增效工作的持續推進，到店有望逐步縮減虧損、實現扭虧爲盈。
盈利預測與投資建議：2023 年由於支付行業非經常性收入的調整及到店業務競爭加劇的影響，公司營收和利潤預測調整爲：
2023~2025 年營業收入39.31 億元、54.49 億元、63.65 億元，同比增速分別爲+15.0%、+38.6%、+16.8%；2023~2025 歸母淨利潤預計爲0.11 億元、2.06 億元、2.93 億元，截至2024/3/11，對應2024~2025 年PE 約爲23.7x、16.6x，維持“買入”評級。
風險提示：支付行業面臨競爭加劇風險，行業監管政策可能調整帶來不確定性，到店電商行業亦面臨競爭加劇和業務發展不及預期風險。