資金補繳或拖累全年業績，到店業務競爭激烈
1H23 移卡在清算機構的要求下向其待處理賬戶支付與交易手續費率調整相關的費用，影響公司營收和淨利潤。考慮到2023 年支付行業監管趨嚴，我們預計2H23 公司或仍將受到相關事項的影響。2H23 移卡商戶解決方案的收入和單價仍然取決於小微商戶影響經營狀況；到店電商GMV 和take rate短期可能仍然受到行業整體競爭加劇因素壓制。基於上述原因我們調整移卡2023/2024/2025 年歸母淨利潤預測至人民幣0.16/3.38/5.46 億元（前值：人民幣0.97/5.95/7.75 億元），SOTP 估值法下，我們給予支付/到店電商/商戶解決方案業務2024 年預期14.2x PE/4.6x PS/2.2x PS（可比公司14.2xPE/4.6x PS/2.2x PS）,目標價15.5 港幣，維持“買入”評級。
2023 年調整前支付費率承壓，GPV 有望達2.8-2.9 萬億1H23 移卡在清算機構的要求下向其待處理賬戶支付與交易手續費率調整相關的費用，總額1.7 億人民幣，對公司收入影響約1.6 億人民幣。受到相關事項拖累，我們預計2023 年移卡調整前支付費率可能約12.2 bps。受益於線下消費活動回暖和公司對渠道代理商的支持，我們預計移卡2023 年支付GPV 有望達到2.8-2.9 萬億。2024 年線下消費活動持續升溫，央行數據顯示，2024 年除夕到初五網絡支付交易筆數和金額同比增長15.8%和10.1%。
我們預計2024 年移卡GPV 仍會保持增長，同時較爲強勁的線下活動復甦勢頭可能推動支付行業費率提升。3 月8 日央行福建省分行公示對樂刷科技（移卡子公司）的處罰，樂刷共計被罰沒2,754.38 萬元，移卡2024 年淨利潤可能受到影響。
到店電商競爭仍然激烈
抖音生活服務官微發佈《2023 年度數據報告（完整版）》，顯示2023 年抖音生活服務平台總交易額增長256%，入駐服務商數量增長1.79 倍，表明抖音平台內部第三方本地生活服務商仍然競爭激烈。此外抖音自身同樣面臨來自頭部互聯網公司在到店業務的激烈競爭。作爲抖音平台上頭部的本地生活第三方服務商，移卡2023 年面臨較爲複雜的競爭格局，短期GMV 和takerate 可能承壓，公司達成盈利平衡的節奏可能受到拖累。此外移卡正逐步使用合作模式展業，短期可能壓制到店業務take rate，但長期利好公司盈利。
我們預計公司2023 年到店業務take rate 可能維持在2.5%（1H23：2.5%），GMV 可能約42 億人民幣。
風險提示：線下消費不及預期；支付費率承壓；到店電商業務和營銷模式調整不及預期；監管變化。