取向硅鋼+輸配電設備兩大主營業務
公司專注於取向硅鋼和輸配電及控制設備的研產銷，是全國唯一打通上游關鍵原材料的輸配電及控制設備企業，已形成高磁感取向硅鋼、高磁感低損耗鐵心、節能電力變壓器、成套電氣設備、智能箱式變電站的全鏈條產品群。
領先的民營取向硅鋼廠商，高牌號比例有望提升取向硅鋼是變壓器關鍵原材料，主要用於變壓器鐵心製造，其性能優劣直接影響變壓器的能耗與能效等級。公司自2016年開始生產取向硅鋼，目前產品性能及質量可與國有大型鋼鐵企業媲美，產量排名前列（2023H1 國內25 家在產企業共生產123.8 萬噸取向硅鋼，公司產量位居全國前四）。公司取向硅鋼產品主要銷往國內華東、華南和西南地區，客戶包括中國電氣裝備、特變電工、正泰電氣、金盤科技、順特電氣等，並遠銷東南亞、中東、非洲、歐洲、南美洲、北美洲等市場。
短期看，由於2023 年前三季度取向硅鋼價格下降幅度大於成本下降幅度，公司取向硅鋼板塊毛利率收窄；2023Q4 以來，取向硅鋼價格水平已見企穩，甚至高牌號產品近期漲價，預計公司毛利率水平可得到修復。長期看，隨着變壓器能效升級的推進，一般取向硅鋼需求將減少，而高磁感取向硅鋼需求將持續增加，因工藝窗口參數控制技術壁壘較高，國內可生產高磁感取向硅鋼的企業較少，集中於大型國有鋼鐵企業和包括公司在內的較少數民營企業。公司8 萬噸高端磁性新材料項目旨在生產085 及以上牌號的高牌號取向硅鋼，部分國內設備已於2023 年投產，預計2024Q1 將完成國外關鍵設備的安裝調試等工作，計劃於2024 年6 月30 日全線投產，2024Q2 試生產高牌號取向硅鋼。考慮到取向硅鋼產品價格根據取向硅鋼的牌號不同而存在差異，高牌號取向硅鋼出貨佔比的提高有望直接提高公司取向硅鋼毛利率水平。
輸配電訂單飽滿，收購雲變拓品類+提產能
目前公司輸配電及控制設備產品主要爲110KV 及以下變壓器、35KV 及以下開關櫃及箱變等。公司與國網、南網、中國鐵建、中國中鐵、中國電建等優質客戶建立了長期穩定合作關係。2023 年前三季度，公司輸配電業務收入增速約爲57%。公司在輸配電設備板塊的競爭優勢包括品牌優勢（深耕市場三十年、西南地區110KV 電壓等級輸配電控制設備龍頭企業）和交貨/配送優勢（交貨週期短、自有車隊24 小時保障送貨）等。目前公司輸配電板塊訂單飽滿，2024 開年以來已簽訂多個出口項目合同，總金額近5000 萬元，出口產品包括節能型乾式變壓器、油浸式變壓器和高低壓智能成套開關櫃等，遍及老撾、坦桑尼亞、斯里蘭卡等國家。
公司擬收購雲南變壓器電氣公司79.97%股權，標的公司具備500kV 變壓器生產能力，有助於擴大公司的產品業務規模，進一步提升公司的整體競爭力，同時公司募投項目仍有增量產能，預期公司輸配電業務業績將隨產能提升穩步上行。
盈利預測
預測公司2023-2025 年收入分別爲27.31、39.70、51.15 億元，EPS 分別爲0.92、1.31、1.80 元，當前股價對應PE 分別爲20.5、14.4、10.5 倍，看好公司受益於取向硅鋼+變壓器產業鏈一體化優勢，業績有望隨產能提升同步上行，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
風險提示
取向硅鋼需求不及預期風險、產品價格波動風險、原材料價格波動風險、收購標的公司進度不及預期風險、產能建設進度不及預期風險、競爭加劇風險。