事件：2023Q4嗶哩嗶哩實現營業收入63.5億元，yoy+3%，qoq+9.4%，實現經調整淨利潤-5.56 億元，yoy-58%，qoq-36%，對應經調整淨利潤率爲-8.8%，yoy+12.6pcts。2023 年全年公司實現營業收入225 億元，yoy+3%，實現經調整淨利潤-34 億元，yoy-49%。
點評：
經營虧損收窄，全年經營現金流轉正。2023Q4 公司毛利率達到26.1%，yoy+5.8pcts，qoq+1.2pcts，毛利率連續6 個季度提升，主要源於內容成本、服務器帶寬成本、員工成本等的優化帶來，費用端也進一步優化，銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別達到17.7%/8.1%/20.9%，同比-2.9%/-5.2%/-3.4%，主要是推廣支出減少、員工人數優化以及終止了部分遊戲項目，2023 年公司對遊戲業務進行重新梳理，保留了核心重點產品，《三國謀定天下》《物華彌新》等遊戲將於今年陸續上線。此外，得益於廣告、直播等業務的增長，公司全年經營現金流轉正，其中單Q4 達到6.4 億元，財務狀況持續改善。
社區生態健康繁榮，up 主變現能力持續提升。2023Q4 嗶哩嗶哩MAU 和DAU 分別達到3.36 億/1.00 億，yoy+3%/8%，日均使用時長超95 分鐘，用戶粘性持續提升，正式會員數達到2.3 億，yoy+18%。公司不斷加強up主的變現能力，以確保對優質內容供給者的留存，2023 年有超300 萬up主在B 站取得收入，變現模式包括直播、廣告、帶貨、課堂、充電等，其中超過180 萬up 主通過直播取得收入，全年通過廣告取得收入的up主數量也同比增長94%。
廣告收入快速增長，直播帶貨成績亮眼。2023Q4 嗶哩嗶哩廣告收入達到19.29 億元，yoy+28%，超出此前預期，主要得益於廣告產品的持續優化和廣告效率的提升，公司2024 年1 月提出了“發新品、年輕化、交易轉化、大節點”的四大場景營銷解決方案，進一步匹配廣告主營銷需求。
另一方面，公司直播帶貨成績的亮眼表現也帶動了效果廣告的高增長，2023 年商家在B 站帶貨的GMV 同比增長260%，up 主單場直播GMV超過5000 萬，隨着相關產品功能的不斷完善和用戶習慣的逐步成熟，後續平台的交易表現值得期待。
投資建議：預計公司2024-2026 年實現營業收入254.92/284.41/311.75 億元，同比增長13%/12%/10%，實現歸母淨利潤-21.16/-0.64/13.51 億元，對應EPS 爲-5.02/-0.15/3.21 元。
風險提示：政策風險，用戶增長不及預期，商業化進程不及預期