23 年收入/歸母淨利同比+22.0%/+44.9%，維持“買入”公司發佈23 年年報：23 年實現收入/歸母淨利96.1/9.6 億元，同比+22.0%/+44.9%，歸母淨利符合我們預期（9.6 億元）。公司同時公佈限制性股票及股權激勵計劃，有望充分發揮員工積極性，我們認爲公司持續進行多元化發展並開拓海外市場，規模有望持續增長，預測24-26 年公司歸母淨利爲10.8/12.2/14.0 億元。可比公司Bloomberg 及Wind 一致預期均值爲24 年14.1xPE，考慮公司被調出港股通後短期流動性受較大影響，給予公司24 年8xPE，目標價2.96 港元，維持“買入”。
設備運營規模和利用率穩步提升，整體毛利率小幅下滑23 年公司經營租賃服務/工程技術服務/平台及其他服務收入分別爲51.4/29.6/15.1 億元， 同比-1.0%/+38.8%/+173.4% ； 毛利率分別爲44.6%/29.2%/40.2%，同比-0.1/-0.8/+8.7pct，整體毛利率略微下滑0.7pct至39.1%，其中平台及其他服務收入大幅增長主要系公司委託管理模式運營的高空作業平台規模同比增長167.9%至5.7 萬臺。截至23 年末公司高空作業平台/新型支護系統/新型模架系統管理規模達17.8 萬臺/155.6 萬噸/72.1 萬噸，同比+35.3%/-1.3%/+15.7%，利用率80.0%/70.1%/73.2%，同比+2.7/+2.2/+1.5pct，整體看公司的設備運營管理規模和利用率穩步提升。
平均融資利率及財務費用率明顯下降，經營性淨現金流同比+40%23 年公司銷售/ 管理/ 財務費用率分別爲5.4%/11.2%/8.7%， 同比+1.1/+0.2/-3.0pct，其中財務費用率明顯下降主要系公司持續優化融資渠道及融資結構，23 年平均融資利率同比下降0.3pct 至4.2%。23 年公司經營性淨現金流39.5 億元，同比+40%，主要系公司大力拓展資本佔用較低的設備管理業務。公司同時公告自24 年起對部分資產的會計政策進行變更，將新型模架系統中熱浸鍍鋅工藝類腳手架的預計使用年限由10 年改爲20 年，預計淨殘值率由10%改爲30%，有望降低公司的折舊成本。
公佈限制性股票及股權激勵計劃，海外及多元化發展穩步推進3 月12 日公司公告將採納限制性股份獎勵計劃及建議採納股份期權計劃，擬向公司核心骨幹人員授予不超過公司已發行總股數3.5%/1.5%的限制性股票及股票期權。我們認爲該計劃的發佈有望充分激勵員工，吸引並留住優秀人才。截至23 年底國內核心業務區域佈局網點數量達490 個，海外網點數量達4 個，海外業務有望成爲公司的重要增長點。同時，公司在23 年開啓了伸縮式臂叉車、汽車吊等多品類導入和營銷，並積極開拓房建基建改造、城鎮建築運維等多場景，多元化發展進一步推進。
風險提示：需求增長放緩，資產管理效率提升不及預期，盈利能力下滑。