昊海生科發佈2023年年度報告。公司2023 年實現營收26.54 億元（同比+24.59%）；歸母淨利潤4.16 億元（同比+130.58%）；扣非後歸母淨利潤3.83 億元（同比+141.52%）。分季度看：2023Q4 實現營業收入6.72 億元（同比+22.74%）；實現歸母淨利潤0.89 億元（同比+377.12%）；實現扣非後歸母淨利潤0.79 億元（同比+330.78%）。
觀點：玻尿酸全線放量，推動醫美板塊高速增長，高端玻尿酸收入佔比提升帶動整體毛利率攀升。疫後白內障手術量恢復，促進人工晶狀體放量。在研管線儲備豐富，爲業績持續增長奠定了堅實基礎。
高端玻尿酸放量帶動毛利率上行，多因素驅動利潤端大幅增長。公司經營穩健，收入增長符合預期。高毛利玻尿酸產品收入佔比提升，帶動整體毛利率提升至70.46%（同比+1.51pct）。利潤增幅遠超收入端，與2022 年低基數相關：1）2022 年美國子公司Aaren 計提減值損失4607 萬元；2）2022 年3 月至5 月上海地區公司生產經營停滯，導致當年停工損失約3735 萬元。
玻尿酸產品全線放量，高端“海魅”增長翻倍。1）醫美與創面護理業務收入10.57億元（同比+41.27%），其中，玻尿酸收入6.02 億元（同比+95.54%）；人表皮生長因子1.71 億元（同比+13.58%）；射頻及激光設備2.84 億元（同比-1.97%）。
2）玻尿酸產品全面放量，銷量同比增長87.71%。高端玻尿酸“海魅”收入2.3 億元（同比+129.32%），市場滲透率不斷提升；“海薇”、“姣蘭”也分別實現94.14%、57.70%的增長。
人工晶體產品全面中選國採，SBL-3 有力帶動收入增長。1）眼科業務收入9.28 億元（同比+20.57%），其中，白內障業務收入4.97 億元（同比+35.07%）；近視防控與屈光矯正業務收入4.01 億元（同比+5.82%）；其他眼科產品收入3034 萬元（同比+31.46%）。2）人工晶狀體收入3.82 億元（同比+37%），河南宇宙自產產品及圳新產業代理的Lenstec 產品銷量增長顯著，高端產品SBL-3 銷量同比增長69.37%，主要系白內障手術量穩步恢復，疊加公司人工晶體產品價格體系維持穩定。
2023 年11 月公司人工晶體產品全面中選國採，以價換量有望實現市佔率的進一步提升。
產品研發有序推進。截至2023 年末公司擁有7 項眼科、7 項醫美、5 項骨科及其他在研項目。醫美領域，第四代有機交聯玻尿酸處於註冊申報後期，有望貢獻新增長點。眼科領域，疏水模注散光矯正非球面人工晶狀體、創新眼內填充用生物凝膠進入註冊申報階段，研發管線進展順利。
盈利預測與投資建議。我們預計2024-2026 年公司營收分別爲32.06、38.47、45.40億元，分別同比增長20.8%、20.0%、18.0%；歸母淨利潤分別爲5.36、6.44、7.63億元，分別同比增長28.9%、20.2%、18.5%；對應PE 分別爲35X、29X、25X，維持“買入”評級。
風險提示：新產品銷售推廣不及預期；市場競爭加劇風險；行業政策變化風險等。