2023 年業績略超我們預期
公司公佈2023 年業績：收入137.31 億美元，同比增長3.6%；歸母淨利潤9.76 億美元，同比下降9.4%，對應每股盈利0.53 美元。2023 年H2 收入68.52 億美元，同比增長10.2%，歸母淨利潤5.01 億美元，同比增長0.3%，業績略超我們預期，主要由於2023 年下半年消費業務超預期。
動力工具下半年增速轉正，地區多元化拓展順利。分產品來看，2023 電動工具收入127.95 億美元，同比增長3.8%，是收入增長的主要動力；地板護理業務收入9.37 億美元，同比增長1.3%。分地區來看，公司北美收入105.13 億美元，同比增長2.7%；歐洲收入20.93 億美元，同比增長8.6%，其他地區收入11.25 億美元，同比增長2.8%。
公司盈利能力連續15 年同比上升。高價值產品Milwaukee 增長以及後市場電池業務的新品推出，2023 年公司綜合毛利率39.5%，同比提升0.1ppt。
公司2023 年淨利率7.1%，同比下降1.0ppt，主要是由於促銷帶來公司銷售費用提升以及新品研發帶來公司研發費用增長，2023 年研發費用率/銷售費用率同比增長0.3/0.6ppt。2023 年公司存貨週轉率1.81，同比增長0.91，經營活動現金流2023 年21.04 億美元，2022 年12.33 億美元。
發展趨勢
去庫存接近尾聲，行業終端需求偏弱，等待利率和地產聯動。經歷了2H22和2023 年的去庫，目前庫存回落至正常水平，往後需持續關注未來降息對終端消費需求拉動。根據美國經濟分析局，2024 年1 月五金工具終端消費同比下滑3.8%，由於行業終端需求仍然偏弱，庫銷比仍然處於較高水平。
逆風週期中彰顯企業能力，公司指引2024 年單位數增長。過去2 年公司很好地表現出了類美國企業的優質管理和類中國企業的增長動能。公司提前規劃推動了營運優化，在下行期中實現較好業績和現金流。業務上，美國製造業回流和基建投資等拉動了專業級產品需求，行業紅利基本被公司的核心品牌所佔據，使之實現了逆勢中的強勁增長，2023 年Milwaukee 列賬銷售額增長10.3%。公司公開會議上披露，消費業務增速下半年由負轉正，同比增長4%，2023 年上半年雙位數下滑。公司預測2024 年公司收入將實現中單位數增長，主要產品Milwaukee 預計雙位數增長。
盈利預測與估值
我們引入2024/2025 年EPS 預測0.6/0.68 美元。公司當前股價對應2024/2025 年20.1/17.8 倍P/E，我們給予2024 年25 倍P/E，我們維持目標價115.49 港幣，有22%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
美國降息預期推遲；新產品推廣力度不及預期。