交銀國際將金斯瑞生物(01548)2024-25E收入略微下調0.6%/0.5%。
智通財經APP獲悉，交銀國際發佈研究報告稱，維持金斯瑞生物(01548)“買入”評級，將2024-25E收入略微下調0.6%/0.5%，但基於更高的經營利潤率假設，2024E淨虧損預測減少4%、2025E淨利潤從9.4億增加至14.8億;同時首次引入2026年盈利預測：收入21.6億美元(2023-26ECAGR 37%)、淨利潤1.74億，四大業務板塊全部實現盈利，目標價27.75港元。
交銀國際主要觀點如下：
收入韌性強，利潤率超預期：
2023年公司收入8.40億美元，同比+34.2%，符合該行此前預期的8.43億;經調整淨虧損2.98億(vs.2022年淨虧損3.59億)，大幅小於該行預期的3.95億。整體毛利率48.8%(+0.2pptYoY)，超該行預期的46.5%，主要得益於細胞治療板塊毛利率的快速提升。該行認爲，在行業波動的2023年，公司非細胞治療業務依舊錄得近10%的穩健增長，充分體現作爲行業龍頭的強大韌性。站在當下，對於公司來說，最艱難的一年或已過去。隨着海外融資在1Q24逐步回暖、蓬勃生物完成團隊優化、海外市場開拓提速，該行預計2024年CDMO業務將有所好轉，超公司指引的可能性較大。
非細胞業務各板塊業績表現及指引：
1)生命科學服務：外部收入4.05億，同比+16%，略超該行預期，經調整毛利率54.4%(-1.4ppts YoY);2024年指引：15-20%收入增長，毛利率穩定在55%上下。2)蓬勃：外部收入1.07億，同比-11%，低於該行預期，經調整毛利率18.1%(-16.1ppts YoY，受到產能利用率降低、服務價格波動、一次性原材料存貨減值等影響);2024年指引：收入持平，投資爲訂單增長的再加速做準備。3)百斯傑：外部收入0.43億，同比+12%，略超該行預期，經調整毛利率38.5%(-4.4ppts YoY，核心酶製劑毛利率約40%);2024年指引：收入按固定匯率(CER)增長20-30%，毛利率/經營利潤率分別穩定在39%上下/4-5%。
細胞療法羽翼漸豐：公司續指引
1)cilta-cel峯值銷售至少達到50億美元;2)2025年底產能達到一萬劑，Ghent新廠房已開始臨床生產，細胞處理能力較2023年初翻倍;3)CARTITUDE-5入組於1H24完成。後續管線中重點關注LB1908(Claudin 18.2)和LB2103(BCMACAR-γδ T)。