事件：公司發佈2023 年度業績，收入增長超預期。2023 年公司營收137.31億美元，同比+3.6%，剔除匯率影響同比+3.9%；淨利潤9.76 億美元，同比+9.4%；2023H2 收入68.52 億美元，同比+10.0%，淨利潤5.01 億元，同比+0.3%。
專業級增長動力持續，消費級增速顯著回暖。1）專業級品牌Milwaukee營收約89 美億元，同比+10.3%，收入佔比約65%，同比+4pct。剔除匯率影響後Milwuakee 品牌同比+10.7%，其中北美+9.9%，歐洲+13.7%，其它地區+13%，拓市場戰略穩步推進。剔除匯率影響後，Milwuakee 23H2 增速達12.7%，較23H1 的8.7%顯著回暖，預計系低基數疊加渠道去庫影響減弱。
2）Ryobi 等消費級工具品牌全年營收約39 億美元，同比-8.9%，其中23H2 同比+5.2%增速轉正，全年收入佔比約28%，同比-4 pct。3）地板護理業務營收約9.4 億美元，同比+1.5%，全年收入佔比約7%。
毛利率持續提升，市場拓展&營銷去庫導致費用投入加大，淨利率小幅下滑。公司2023 年淨利率7.1%，同比-1pct；其中毛利率提升持續，達39.5%，同比+0.2pct，主要受益於高毛利專業級產品佔比提升、電池銷售佔比提升以及新品銷售。2023 年公司費用率32.2%，同比+1.3pct，其中銷售費率17.1%，同比+0.6pct，系去庫期間營銷投入所致；研發費用率4%，同比+0.3pct；財務費用率0.9%，同比+0.4pct，主系23 年公司貸款利率上行所致，伴隨公司現金流改善，貸款償還有望優化費用。
營運能力大幅改善，自由現金流創歷史新高。伴隨渠道去庫與供應鏈優化，公司總庫存同比減少了31 天，其中成品減少了29 天，原材料減少2 天；截至2023 年報公司自由現金流達13.4 億美元，同比+136%，賬面現金餘額達9.53 億美元。
投資建議：伴隨渠道補庫，公司經營質量顯著改善，業績有望持續修復，同時拓市場、拓產品驅動核心品牌milwuakee 增長持續，有望長期保持雙位數增長。公司長期維持可觀分紅比例，兼顧穩定與成長，長期價值凸顯。我們預計公司2024-2026 年實現營業收入149.11/164.74/183.61 億美元，歸母淨利潤12.02/14.00/15.87 億美元，對應PE 爲19.42/16.67/14.71 x，維持“增持”評級。
風險提示：海外需求大幅下降；國際貿易關係波動；新業務拓展不及預期。