事件：公司發佈2023 年年度業績快報，23 年實現營收202 億元，同比+18.6%，實現歸母淨利13.86 億元，同比約+374.7%，扣非淨利13.17 億元，同比+635.8%；測算得到23Q4 實現營收56 億元，同/環比+33.2%/+6.5%，實現歸母淨利4.26 億元，同/環比+464.7%/+6.9%，扣非淨利4.26 億元，同/環比+497.4%/+8.7%，歸母淨利率爲7.56%，同/環比+5.77/+0.03pct。
輪胎行業外部條件較爲溫和，開工率維持高位。原料端價格有一定上漲，據百川盈孚數據，截至3 月8 日，天然橡膠/丁苯橡膠/順丁橡膠價格爲1.33/1.29/1.33 萬元/噸，同比+10.2%/+9.6%/+12.8%；但海運費上漲風險已有所緩釋，截至24 年3 月8 日，中國/東亞至北美西海岸/北歐集裝箱運價指數分別同比+325%/+185%，環比上週-7%/-4%，環比連續多周下降。行業開工率維持高位，截至3 月7 日，全鋼胎/半鋼胎周度開工率爲69.65%/78.56%，同比+0.32pct/+4.71pct,環比上週-0.47pct/+0.46pct。
23 年產銷量增長，24 年泰國玲瓏有望受益於稅率下降。公司23 年累計實現銷量同比增長26.10%，達7799 萬條，其中毛利較高的乘用車胎同比增長28.34%。測算得到23Q4 輪胎銷量爲2264 萬條，同/環比+41.3%/+16.9%。
24 年泰國半鋼反傾銷稅率落地，泰國玲瓏終裁稅率爲4.52%，較複審前下降16.57pct，24 年泰國玲瓏的營運能力和訂單獲取能力有望提升。塞爾維亞基地方面，半鋼已於23 年12 月底取得試用許可，正在進行產能爬坡，預計24 年年底達到600 萬套產能規模，到25 年1200 萬套半鋼產能全部達成；全鋼項目預計2024 年滿產，非公路輪胎一期項目預計2025 年上半年投產。
投資建議：公司盈利能力持續修復，新產能投產貢獻成長預期。我們預計公司23-25 年歸母淨利爲13.86/21.75/25.63 億元，對應當前PE 分別爲24.4/15.5/13.2x，維持“買入”評級。
風險提示：投產不達預期、原材料成本波動、需求不及預期、海運費波動。