催化剂：开店速度超预期、云南门诊统筹落地。首次覆蓋，給予增持評級。預計2023-2025年EPS爲3.15/3.73/4.44元，採取絕對估值法和相對估值法，根據謹慎性原則，選擇較低估值，給予目標價60.19 元，對應2024 年PE16X，首次覆蓋，給予增持評級。
全國雙中心佈局，擴張天花板較高。市場認爲公司爲地區型行業龍頭，天花板較低；我們認爲公司已逐步打開西南和河北兩地的發展空間，且雲南地區仍有進一步下沉的潛力。2014 年至2023Q3，雲南以外門店數量佔比從18%提升至36%，且近年有加速趨勢，公司在雲南的開店經驗有望在省外得到成功複製，主要原因爲①川渝、廣西、河北、遼寧等公司拓展區域的零售藥店競爭格局分散，單體及中小連鎖偏多，公司憑藉良好的規模優勢及運營經驗有望實現整合，各子公司已實現或接近盈虧平衡；②唐人醫藥的成功併購爲公司積累寶貴的大型標的併購經驗，爲省外快速擴張奠定基礎；③公司業態多元化，美妝、線上業務等有助於吸引年輕客流，與其餘藥店形成差異化競爭，從而逐步搶佔市場份額。
老店增速企穩回升，統籌有望貢獻增量。2023 年公司同店增速承壓，主要爲居民消化家庭庫存、雲南基層醫療機構階段性吸引藥店客流等，2024 年以上因素有望弱化，預計老店增速穩中向好。藥店接入統籌作爲處方外流的關鍵一環，2023 年全國快速推進，統籌藥店受益正逐步顯現，雲南地區進展相對較慢，但未來隨平台搭建和系統對接完畢，政策實施水到渠成，公司作爲龍頭有望受益於大量優質客流帶來的銷售機會。
催化劑：開店速度超預期、雲南門診統籌落地。
風險提示：門店擴張進度不及預期，處方外流不及預期。
