重要提示：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見並不構成對任何人的投資建議。投資者應自主做出投資決策並自行承擔投資風險。
微特電機優質企業，細分賽道優勢顯著。公司成立於2004 年，主營業務爲微特電機及相關產品的研發、生產及銷售，產品涵蓋了交流串激電機、直流無刷電機、直流有刷電機三大類型，主要應用於以吸塵器爲代表的清潔電器領域，並已同步發展至電動工具、園林工具等其他終端應用領域。2020-2023H1，公司電機產品下游吸塵器類產品收入佔比均在83%以上，2020-2022 年公司主吸力電機產品在全球的市場佔有率均達到27%以上；2023 年，公司未經審計的營業收入爲20.57 億元，同比+13.76%；未經審計的歸母淨利潤爲1.98 億元，同比+6.07%，業績整體呈回升態勢。
微特電機行業穩步增長，無刷直流電機。根據QYResearch 數據，2022 年全球微型電機市場規模大約爲2305 億元人民幣，預計2029 年將達到2784 億元，2023-2029 期間年複合增長率CAGR 爲2.7%。公司主力產品之一的直流無刷電機優勢顯著，在下游電動化/無繩化趨勢下，直流無刷電機的滲透率有望提升。公司IPO 募投項目之一的年產3000萬套無刷電機及控制系統、500 萬套電池包擴能項目助力公司直流無刷電機產能提高及配套能力增強，有望實現加速成長。
下游應用領域廣泛，公司有望持續受益。公司產品目前廣泛應用於吸塵器、電動工具、園林工具、高速吹風機等各種家用電器方面，並持續拓展下游應用領域。1）吸塵器市場：
2027 年全球吸塵器市場銷售額將達到152.59 億美元，2022-2027 年間年均複合增長率爲6.19%；目前中國吸塵器保有量遠不及發達國家，處於普及初期，仍有較大成長空間。
2）電動工具：全球電動工具行業市場規模穩步增長，2025 年市場規模達到386 億美元，2020-2025 年複合增速達到5.8%。3）園林工具：根據弗若斯特沙利文，2025 年全球園林工具市場規模預計達324 億美元，2022-2025 年複合增速5.1%。4）吹風機：高速化趨勢已初顯，高速吹風機市場佔比將持續提升。
公司競爭優勢顯著，IPO 募投加速成長。1）產品體系完善，技術優勢領先。公司在產品性能、結構設計和功能實現等多方面形成了特有的產品和技術優勢。據公司招股說明書（註冊稿）的測算，2022 年公司主吸力電機產品在全球的市場佔有率達到27.01%。2）規模化生產助力進一步降本增效。公司目前微特電機年產能已超過6000 萬臺，已達同行前列，規模效益使得公司具有較大的生產成本優勢。3）公司客戶集中度低，客戶資源豐富且粘性高。公司產品廣泛應用於包括必勝、鯊客、TTI、Electrolux、iRobot 等知名清潔電器終端品牌，具有較強的客戶粘性。
盈利預測及估值建議：1）我們預計公司2023/2024/2025 年實現營業收入19.97、23.29、27.30 億元，歸母淨利潤分別爲1.99、2.29、2.78 億元；2）PE 法估值：在採用PE 估值法下，我們給予星德勝PE（2023E）爲17.00-20.00x，預測公司2023 年實現歸母淨利潤1.99 億元，對應6-12 月遠期整體公允價值區間爲33.77-39.73 億元；3）DCF 估值法:在採用DCF估值法下，中性情景下永續增長率爲0.5%-1.5%，WACC爲8.97%-9.97%，測算企業6-12 個月遠期整體公允價值區間在28.25-34.42 億元。4）估值結論：綜合PE估值法、DCF 估值法兩種估值方法對公司6-12 月遠期整體公允價值取交集，我們認爲，公司6-12 月遠期整體公允價值區間爲33.77-34.42 億元。2023 年預測歸母淨利潤對應市盈率PE 區間爲17.00-17.33x，2022 年歸母淨利潤對應市盈率PE 區間爲18.09-18.44x，2022 年扣非歸母淨利潤對應市盈率PE 區間爲18.50-18.86x。截至2024 年2 月28 日的近一個月內，中證指數有限公司公佈的“製造業”中的“電氣機械和器材製造業”（證監會行業代碼：C38）靜態平均市盈率爲15.77 倍。
風險提示：業績不達預期的風險，下游應用領域集中風險，原材料價格波動的風險，國際局勢變化的風險，毛利率波動的風險，匯率波動風險，存貨規模較大的風險，人力資源相關風險，技術人才流失和核心技術失密的風險，長庫齡存貨跌價風險等，技術創新的風險，稅收優惠的風險，實際控制人控制的風險，對賭協議風險，社會保險、住房公積金補繳風險，募投項目新增折舊風險，二級市場和可比行業波動的風險，市盈率水平高於行業整體市盈率水平的風險。