國內片式電感龍頭，大浪淘沙下的優質企業。順絡電子是全球前三、國內第一的片式電感廠商，十年如一日地高強度研發，研發支出佔比常年在7%以上。
公司業績穿越週期，2007 年上市後，15 年間營收CAGR 27%，僅22 年出現盈利下滑。公司是被歷史證明的優質龍頭企業，擁有各領域全球領先的標杆客戶，但不依賴單一大客戶，23 年第一大客戶僅佔營收5.48%。公司產品覆蓋全面，應用領域覆蓋手機、ICT、汽車、儲能等高增長賽道，產品包括EMC元件、電感、變壓器等，儲備充足，料號全面，具備長期成長能力。
3Q23 以來手機備貨加速，消費電子景氣回升。22 年公司業績受到疫情及地緣政治影響，首次出現下滑，直至3Q23 進入消費電子傳統旺季，疊加華爲手機回歸，帶動安卓手機全面復甦。根據Canalys 數據，4Q23 全球智能手機市場同比增長8%，達到3.2 億部，終止了連續七個季度的下滑，消費電子板塊景氣回暖。基於傳統產品稼動率回升以及多種新品放量，公司2Q23 至4Q23連續3 個季度營收創歷史新高，毛利率連續4 個季度提升。
LTCC、一體成型電感進入放量期，日本地震衝擊下國際客戶加速導入。公司從2005 年開始研發LTCC，19 年開始批量化供應，此後持續擴產，23 年配套大客戶新品推出，LTCC 銷量同比大幅提升。一體化成型電感也於22 年實現大批量供應，並佈局大尺寸、小尺寸型號以及WTX 產品類型，23 年以來產品銷售放量明顯。此外，24 年初日本地震導致村田穴水工廠停產，影響電感產品供應，村田的部分客戶出現轉單需求，公司有望抓住驗證窗口，加速海外大客戶導入，推動全球份額提升。
多元化佈局，汽車、光儲漸成公司中長期成長主要動能。新能源汽車是磁性器件增長最快的市場，TDK 預測2030 年全球汽車電感需求將達到2020 年的兩倍。公司佈局汽車多年，產品種類不斷豐富，已涵蓋汽車電池管理系統、自動駕駛系統、OBC、車聯網、大燈控制系統等，客戶包括博世、法雷奧等全球領先的Tier1 企業和汽車廠商。光儲方面，公司產品涵蓋各式功率變壓器，功率電感等，已取得國內外標杆企業認可。汽車和光儲業務營收佔比穩步提升，19-22 年佔比從5%提升至14%，有望成爲公司遠期成長主要動能。
盈利預測與估值：考慮到公司在消費電子景氣上行週期中，持續導入LTCC、一體化成型電感等高端新品，同時佈局多年的新能源汽車、光儲等業務放量，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲9.3/11.5/14.3 億元，給予公司24年30-31x PE，對應目標價34.70-37.01 元，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期的風險、新產品拓展不及預期的風險。