高景气赛道持续扩产，军工检测打造新增长点。2023 年11 月公司发行可转债募集5.45 亿元投向新能源汽车实验室扩建及军民两用基地建设：1）新能源车检总投资约2.6 亿，产能预计2025 年起逐步释放，满产后汽车检测扩产比例约22%，预计年均新增营收1.57 亿，占2022 年营收29%。2）军工检测项目拟投资2.9亿，年均营收约1.1 亿，占2022 年营收20%。两大转债项目达产后预计公司总产能增长42%，从扩产领域看，新能源汽车及军工检测均为高景气赛道，需求稳健增长确定性强，且当前公司已获军工相关保密资质，具备业务承接基础，后续随着新建产能逐步释放，有望助力公司打造新业绩增长点。汽車研發檢測龍頭，盈利質量優異。公司成立於2000 年，初期主業聚焦電子電氣可靠性試驗、電磁兼容檢測等，2015 年收購武漢美測切入汽車研發檢測，2021 年沿上游收購三思縱橫開拓力學試驗設備業務，佈局持續多元，2022 年檢測/設備營收佔比分別爲77%/23%，其中汽車及電子檢測佔比38%/26%，貢獻主要收入。2022/2023Q1-3 公司營收分別同增38%/27%，業績同增48%/40%（2023全年按業績預告中值同增40%）；毛利率59%/61%，顯著高於同業。近年來公司現金流表現優異，2021-2022 年淨現比127%/147%，截至23Q3 末公司在手現金約5 億，有息負債率僅4.7%，資本結構健康，綜合盈利質量較優。
檢測行業規模穩步提升，汽車、軍工等新興領域景氣快速上行。2022 年我國檢測市場規模超4000 億，近9 年CAGR 達13%，增長穩健；CR5 約3%，頭部集中度較低。分領域看，建工建材、環保等傳統檢測行業佔比較高，但整體增速趨緩，新興領域高增提供主要增長動力，其中：1）汽車研發檢測受益車企研發費用增長，需求快速提升，我們測算2022 年汽車研發檢測市場規模超320 億，後續隨着新能源車滲透率上行、車型迭代提速，預計汽車研發檢測需求將維持高增。2）軍工第三方檢測需求自2021 年起顯著放量（同增119%），2022 年達32 億，約佔軍工檢測市場總規模5.4%。近年來我國國防開支逐年增長，且裝備費佔比持續提升，後續隨着第三方滲透率上行，軍工檢測需求預計維持較快增長。
汽車研發檢測實力領先，領域及區域佈局持續完善。1）汽車零部件檢測優勢顯著：公司針對汽車研發階段零部件檢測提供“軟件設計、機械開發、標準制定、標準檢測”一體化服務，可節約車企50%研發週期，已獲得上汽、理想、TESLA等大多數主機廠認可。對比新車強制下線檢測，研發檢測技術壁壘高、檢測難度大，因此客戶粘性較強，毛利率顯著高於強制檢測類業務，業務盈利性優異。2）區域佈局持續完善：全國重點城市（深圳、廣州、東莞、武漢等）設立8 個實驗室關鍵場所，23H1 末運營中實驗室檢測面積6.83 萬平米，較22Q3 末增加1.63萬平米，產能持續擴充。3）業務佈局逐步多元：當前公司檢測業務覆蓋汽車、電子電氣、消費品、食農環境等多個領域，下游需求持續多元；2021 年公司收購三思縱橫開拓上游設備業務，三思金屬類力學試驗設備市佔率約13%，居全國第二，綜合實力突出，後續受益國產替代推進，整體設備市佔率有望加速提升。
高景氣賽道持續擴產，軍工檢測打造新增長點。2023 年11 月公司發行可轉債募集5.45 億元投向新能源汽車實驗室擴建及軍民兩用基地建設：1）新能源車檢總投資約2.6 億，產能預計2025 年起逐步釋放，滿產後汽車檢測擴產比例約22%，預計年均新增營收1.57 億，佔2022 年營收29%。2）軍工檢測項目擬投資2.9億，年均營收約1.1 億，佔2022 年營收20%。兩大轉債項目達產後預計公司總產能增長42%，從擴產領域看，新能源汽車及軍工檢測均爲高景氣賽道，需求穩健增長確定性強，且當前公司已獲軍工相關保密資質，具備業務承接基礎，後續隨着新建產能逐步釋放，有望助力公司打造新業績增長點。
投資建議：我們預測公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲1.6/2.2/2.8 億元，同比增長38.5%/34.9%/27.9%，對應EPS 分別爲1.44/1.94/2.48 元。當前股價對應PE 分別爲22/16/13 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：車企研發投入下降風險、擴產項目進度不及預期風險、新業務開拓不及預期風險、測算假設存在不確定性等。
