事件：2023 年全年公司營業收入225.28 億元，同比增加2.87%；淨虧損48.12億元，同比收窄35.91%；經調整後淨虧損34.14 億元，同比收窄49.06%；全年銷售毛利率24.16%。其中2023 年四季度公司營業收入63.49 億元（QoQ+9.37%，YoY+3.36%），淨虧損爲人民幣12.97 億元（QoQ-3.03%，YoY-13.38%），經調整淨虧損5.56 億元（QoQ-36.69%,YoY-57.65%），經調整後淨虧損同比環比均有明顯收窄，單季度毛利率26.15%，毛利率實現連續六個季度增長。
DAU 維持1 億以上，社區活躍度保持高位穩定：2023 年四季度嗶哩嗶哩日均活躍用戶達1.00 億（YoY+8%，QoQ-3%），用戶日均使用時長在95 分鐘以上，在2024 年三季度的DAU 破億且用戶日均使用時長創新高的基數下，四季度的兩項數據有所回調，但仍然處在歷史高位。用戶對於嗶哩嗶哩社區認可度和用戶粘性仍然保持較好水平。
增值業務穩健運營，直播貢獻增量收入：2023 年公司增值服務業務營收99.10億元， 同比增長13.71%， 其中第四季度增值服務業務營收28.57 億元（QoQ+10.10%，YoY+21.59%）。增值服務業務仍然是公司最主要的業務，其收入佔2023 年全年總營業收入的43.99%。嗶哩嗶哩持續推動直播與視頻生態一體化運營，不僅進一步豐富了直播內容生態，也爲UP 主開闢了多元收入渠道。2023 年10-11 月，英雄聯盟全球總決賽期間，超1.2 億用戶在嗶哩嗶哩觀看英雄聯盟賽事直播等相關內容。
廣告業務表現亮眼，年內實現高速增長：2023 年公司廣告業務營收64.12 億元，同比增長26.56%，其中第四季度廣告業務營收19.29 億元（QoQ+17.76%，YoY+27.56%）。公司全年廣告業務表現亮眼，尤其是在雙11 期間，公司與頭部電商平台展開數據合作，取得了超過80%的廣告流水增長，UP 主視頻及直播帶貨GMV 同比高速增長超過250%。
遊戲業務承壓，關注年內新游上線表現：2023 年公司移動遊戲業務營收40.21億元， 同比下滑19.92%， 其中第四季度移動遊戲業務營收10.07 億元（QoQ+1.52%，YoY-12.13%）。2023 全年移動遊戲營業收入下滑明顯，主要的原因是2022 年下半年推出的《時空獵人3》導致上年度基數較高，以及2023年推出新遊數量較少導致新遊貢獻收入降低。長線運營的《碧藍航線》、《命運-冠位指定》等經典遊戲在2023 的表現依舊保持穩定，其中《碧藍航線》的流水和活躍用戶同比有增長。關注公司2024 年自研以及代理新遊的上線表現情況。
投資建議：公司近期降本增效成果顯著， 虧損逐步收窄。展望未來， 我們認爲B 站將持續維持社區生態的良性增長，以用戶爲基礎不斷推動公司的多元化商業進程。目前公司處於成長期，尚未達到盈虧平衡點。我們預計公司2024-2026 年營業收入增速依次爲11.23%/13.07%/10.35%，達到250.59/283.34/312.65億元，對應PS 爲1.3x/1.2x/1.1x。維持“推薦” 評級。
風險提示：政策管控趨嚴的風險、在線視頻行業競爭加劇的風險、新遊表現不及預期的風險、廣告及直播業務增長不及預期的風險等。