我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为-1.56、0.12、0.74 亿元，对公司自由现金流进行绝对估值，预测公司合理市值为104.48 亿元，对应目标价为11.26 元，首次给予“买入”评级。公司是處於創新兌現前夕的綜合型藥企。公司以質子泵抑制劑（PPI）注射劑起家，爲該領域領先企業。2019-2022 年，受集採影響，公司業績下滑。2023 年觸底反彈：一方面，集採品種銷售額得到恢復，集採影響逐漸減弱；另一方面，公司快速推進仿製藥新品上市，產品結構優化，爲存量業務帶來新增長點。更重要的是，公司積極推進創新轉型，大力投入創新藥研發，包括：重點佈局腫瘤創新藥、引進海外優質管線、搭建世界領先的技術平台等等。
研發管線逐步兌現，迎來創新轉型的快速發展階段。首先，三款核心產品上市在即或進入關鍵性臨床，即將進入商業化驗證階段：1）Claudin18.2 單抗胃癌適應症已進入三期臨床，研發進度位於全球前三，且對比同靶點藥物療效突出（客觀緩解率ORR 80%，疾病控制率DCR 100%）；2） 第三代EGFR-TKI 上市申請已於2021年11 月獲CDE 受理，目前在補充材料隊列中，有望於年內獲批上市；3）麥芽酚鐵膠囊目前在國內進行三期橋接試驗，預計於年內提交NDA，爲近年國際市場唯一經過規範臨床獲批上市的新型口服鐵劑；其次，IL-2 抗腫瘤藥物、VEGF/ANG2 眼科雙抗兩個產品對外授權，研發實力獲得國際認可。此外，其他管線有序推進，VEGF/ANG2 及c-Met 抑制劑有望年內進入二期臨床，IL-15 產品潛在價值較大。
集採出清，存量業務觸底回升。一方面，歷史集採影響基本消除：第五批集採的6個品種銷售額已出現拐點，負面影響已減弱；第七批集採中選的4 個品種以價換量，銷售額小幅提升，未中選的大單品奧美拉唑鈉集採的衝擊己減弱；另一方面，2021 年以來首仿&難仿新品接連上市，形成梯隊接力，預計2024 年仍有多個儲備品種上市。因此，公司業績有望於今年得到較大程度改善，重回發展快車道。
我們預測公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲-1.56、0.12、0.74 億元，對公司自由現金流進行絕對估值，預測公司合理市值爲104.48 億元，對應目標價爲11.26 元，首次給予“買入”評級。
風險提示
創新藥研發進度不及預期、仿製藥品種進入集採或集採超出預期、產品競爭加劇或者銷售不及預期、公司中長期盈利能力下降的風險等。
