核心觀點
公司獲得頭部TOPCon 組件大單，兩年時間約定交付20GW左右，平均每年10GW，證明公司在TOPCon 電池效率、成本、良率等方面已獲得頭部客戶認可，產品質量過硬。公司寧國基地已投產，預計2024Q3 滿產。資陽基地預計年底投產，後續產能規模不斷提升，公司TOPCon 電池業務即將進入收穫期。另外，公司固碳業務具備先發優勢，後續行業空間廣闊，同時環保業務能夠爲公司提供盈利基本盤。
事件
公司獲得頭部TOPCon 組件大單，並計劃在資陽進一步擴產公司獲得晶科能源182 TOPCon 電池大單，訂單約定2024 年1月1 日至2025 年12 月31 日公司向晶科能源銷售182 TOPCon電池/A 級片約25 億片。
另外，公司擬與晶科在四川資陽投資建設20GW 硅片+20GW 電池片項目，一期10GW 硅片+10GW 電池片計劃2024 年4 月動工，2024Q4 竣工並完成首片電池下線。
簡評
TOPCon 電池獲頭部客戶認可，產能擴張不斷加速公司與晶科簽訂25 億片TOPCon 電池訂單，按單片8.3W 功率計算，訂單對應瓦數爲20.8GW 左右，平均每年10.4GW。公司寧國TOPCon 基地名義產能18GW，提效後預計實際產能可達20GW+，預計2024 年Q3 滿產。四川資陽20GW 廠房近期開始建設，一期10GW 硅片+10GW TOPCon 電池有望在今年底投產，我們預計2024 年公司TOPCon 電池出貨有望達到15GW 左右。
TOPCon 電池供給持續偏緊，盈利有望修復
目前光伏行業需求端TOPCon 滲透率80%-100%，供給端滲透率僅有60%-70%，我們預計2024 年TOPCon 電池供給仍然偏緊。
公司獲得晶科TOPCon 電池大單，說明公司電池效率及各方面品質已獲得一線客戶認可，出貨確定性較強。同時公司TOPCon 電池成本處於行業領先水平，2024 年盈利有望保持較強水平。
目前公司固碳業務空間較大，公司提前卡位佈局是固碳市場爲數不多能實現二氧化碳再利用的且實現盈利的企業之一，具備卡位優勢。從商業模式來看，公司能夠通過碳交易+固碳產品銷售+設備/工程銷售實現盈利。雙碳目標下公司固碳業務有望快速發現，貢獻業績增量。
環境治理業務多點開花，維持公司基本盤
環境治理業務是公司的基石業務，公司產品廣泛應用於電力、鋼鐵、光伏、半導體、泥、汽車等多個行業。公司訂單儲備豐富，2023 年以來，公司僅光伏新能源產業中標訂單就達26.53 億元。我們認爲公司環境治理業務有望持續貢獻營收，維穩公司基本盤。
盈利預測：預計公司2023-2025 年分別實現歸母淨利2.1、6.5、8.8 億元，對應當前PE 估值爲40.29、13.04、9.62倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險分析
1、下游行業需求不及預期的影響。公司是製程污染防控領先廠商，傳統業務競爭力較強，盈利能力穩定，若下游行業需求不及預期，可能對公司營收和利潤造成較大的影響。
2、TOPCon 產能釋放不及預期的影響。公司寧國18GW TOPCon 項目仍在建設中，倘若公司寧國18GW 項目不能在24 年前滿產，將會對公司營收和利潤造成較大的影響。
3、行業競爭加劇的影響。倘若後續行業競爭加劇，公司的盈利能力將受到負面影響。敏感性測算：悲觀預期下，公司2024 光伏產品出貨12GW，單瓦淨利約0.01 元，2024 年公司歸母淨利潤將減少1.3 億元。