報告摘要
2020 年以來，公司提出“二次創業”，聚焦“創新藥+高壁壘複雜製劑”，開啓創新轉型大幕，隨後整個醫療行業經歷了新冠疫情的考驗，以及醫療行業整頓的深遠影響，公司股價經歷了比較明顯的調整，引發市場對公司投資性價比的關注。
我們就公司主要看點進行了梳理，爲投資者了解公司所處的發展階段和評估未來的成長潛力提供參考。
一、 公司主要看點有哪些？當前估值處於什麼水平？
（1）公司搭建了以微球爲代表的高壁壘複雜製劑平台和以生物藥爲代表的創新藥平台，已逐步形成製劑、原料藥和診斷試劑等業務全面發展的大型綜合醫藥企業。
（2）公司專注於優勢領域同時不斷創新，重點佈局消化、輔助生殖、腫瘤/免疫、精神和代謝疾病五大領域，構築了豐富的在研管線，爲公司長期發展奠定基礎。
（3）公司兼顧發展同時重視股東回報，近十年累計現金分紅75 億元，2017-2022 年股息率均維持在較高水平（3.01%-4.93%）。
（4）公司目前處於歷史估值底部，和同行業可比公司比較，公司ROE長期排名靠前，PE 估值相對較低，具備較高安全邊際，投資性價比高。
二、 公司微球產品的競爭力如何？潛在大單品有什麼？
（1）公司微球產業化經驗國內領先，在研管線進度靠前。公司爲國內首批成功產業化生產緩釋微球產品的企業，首款獲批的亮丙瑞林微球2009 年上市後，累計銷售額接近75 億元。2023 年05 月09 日，醋酸曲普瑞林微球（1 個月）上市申請獲得批准。整體來看公司已形成良好的微球產品梯隊，自2023 年開始每年預計1-2 項微球新品報產，並且已有相應成熟產品的銷售渠道，預計上市後可迅速爬坡。
（2）公司阿立哌唑微球有望引領國內精分長效製劑發展，可能發展成爲超十億大單品。目前國內長效製劑僅帕利哌酮納米晶和利培酮微球原研在國內上市，佔抗精神病藥物市場份額不到3%。麗珠阿立哌唑微球即將報產，預計2025 年獲批上市，有望憑藉先發優勢引領國內長效藥物發展，加速短效抗精神病藥物的替代過程。
三、公司生物藥競爭力如何? 潛在大單品有什麼？
（1）公司是國內較早佈局單抗類生物藥的企業之一，以腫瘤免疫爲重點，創新性疫苗、輔助生殖和自身免疫等領域爲支撐。目前公司已建立生物類似物+新藥的管線梯隊，3-5 年內將逐步進入重點管線兌現期。
（2）司美格魯肽國內研發進度領先，原研專利2026 年到期後有望憑藉先發優勢快速提升市場規模，遠期峯值有望達13 億元。
（3）公司佈局了國內首個IL-17A/F 雙靶點藥物，目前已處於臨床3期階段，有望成爲同類Best-in-Class 大單品，遠期峯值預計超過十億。
四、 盈利預測及估值
公司爲國內大型綜合性藥企之一，業務範圍廣泛，產品數量衆多，在研創新藥管線逐步進入兌現期，2023 年獲批新品託珠單抗和曲普瑞林微球預期貢獻新的收入增量，此外還新獲批了布南色林，以及艾普拉唑新適應症。
我們認爲，隨着多款潛在大單品獲批上市，公司將步入“創新藥+高壁壘複雜製劑”戰略轉型後的快速發展階段。我們預計，2023-2025 年公司EPS 爲2.16、2.42 和2.71 元，當前股價對應2024 年PE 爲16 倍，維持“買入”評級。
五、 風險提示
製劑產品降價風險，在研產品獲批不及預期的風險，市場競爭加劇的風險。