全球甾体药物多达400 种，市场规模持续扩大，原料需求稳定增长。公司在甾体原料药物领域深耕多年，具备五大母核系列基础中间体和十余款高端中间体，丰富的产品种类、先进的工艺技术、持续优化的产品结构使得公司在该细分领域的龙头地位有望持续巩固。公司原料药物业务整体呈现稳健增长趋势，2018-2022 年间CAGR 为6.6%，2022 年贡献收入11.63 亿，支撑公司多元发展和战略转型。公司2019年开始储备呼吸类高端原料药，目前已经获得9 个产品的生产许可，并且多款产品处于单独/关联审评阶段，完成相关评审后即可供应给合作的药企，随着合作药企制剂产品的上市销售，公司原料药业务即将步入收获阶段。甾體原料藥物領域龍頭企業，原料藥、製劑產業鏈延伸高效推進
公司在甾體原料藥物領域深耕多年，已發展成爲國內甾體原料領域龍頭企業。2019 年開始戰略轉型，經過內生增長和外延併購，逐步完成國內外原料藥、製劑領域的產業佈局，具備較強執行力和推進效率。2024 年銀谷製藥60%股權收購落地，公司完成了國內製劑業務平台的快速搭建。隨着產業鏈的持續延伸，公司有望實現資產結構的不斷優化，迎來估值重塑。考慮到銀谷的並表，我們預計公司2023-2025年營業收入分別爲13.4/17.1/20.3 億元， 歸母淨利潤分別爲0.47/0.93/1.28 億元，對應EPS 分別爲0.25、0.49、0.68 元/股，當前股價對應PE 分別爲65.80/32.88/23.87 倍。
甾體原料藥物領域競爭優勢持續鞏固，呼吸類高端原料藥進入收穫階段
全球甾體藥物多達400 種，市場規模持續擴大，原料需求穩定增長。公司在甾體原料藥物領域深耕多年，具備五大母核系列基礎中間體和十餘款高端中間體，豐富的產品種類、先進的工藝技術、持續優化的產品結構使得公司在該細分領域的龍頭地位有望持續鞏固。公司原料藥物業務整體呈現穩健增長趨勢，2018-2022 年間CAGR 爲6.6%，2022 年貢獻收入11.63 億，支撐公司多元發展和戰略轉型。公司2019年開始儲備呼吸類高端原料藥，目前已經獲得9 個產品的生產許可，並且多款產品處於單獨/關聯審評階段，完成相關評審後即可供應給合作的藥企，隨着合作藥企製劑產品的上市銷售，公司原料藥業務即將步入收穫階段。
銀谷60%股權收購落地，國內製劑平台完成快速搭建，協同增效顯著
公司2019 年收購Lisapharma 快速切入製劑領域，爲未來產品出海奠定堅實基礎；子公司和諾倍康作爲高端製劑的規劃化生產基地，建設進程穩步推進；2024 年銀谷製藥60%股權收購正式落地，國內製劑平台佈局得到快速推進。銀谷製藥具有3 款製劑產品（創新藥必立汀爲呼吸類大單品）和完善的研產銷體系，尤其是在呼吸類藥品和吸入劑型領域具備良好先發優勢和市場競爭力。對銀谷製藥的收購符合公司製劑產業鏈延伸的戰略佈局，也有效彌補了賽託在終端市場渠道銷售方面的空缺，實現了1+1>2 的協同增效。未來公司將依託銀谷製藥這一成熟的平台不斷豐富製劑管線，快速推進產業升級，邁入中間體-原料藥-製劑一體化全產業鏈發展新階段。
風險提示：
藥品行業政策變化風險；市場競爭加劇風險；產品研發上市進度不及預期風險。
