立足軌道交通控制系 統，重視研發，經營向好公司立足軌道交通控制系統業務，鐵路業務佔比較高，目前仍維持在60%以上，佔總營收的比例穩定在45%-50%之間，高於城市軌道交通（總收入佔比20%左右）。2021 年以來，公司淨利率與毛利率呈現逐步改善趨勢，且近年來研發費用率呈上升趨勢，反映公司以技術研發爲核心，以技術創新推動整體業務持續發展。截至2023H1，公司在中國擁有授權專利3901 項註冊專利，其中授權發明專利1902 項。此外，公司重視股東回報，保持較高的分紅比例，長期保持在50%左右，公司股東有望長期從公司手中獲取穩定的收益分享。
新建需求穩定，更新替換迎來發展新機遇
當前鐵路市場復甦已現，受益國內鐵路建設規劃推進及基建穩增長需求，鐵路投資有望重回8000 億。城軌在建項目可研批覆投資穩中有升，項目推進建設及十四五規劃保障投資落地。
同時今年以來軌交相關政策持續釋放，疊加存量鐵路動車、地鐵車輛規模日益增加，或催化軌交裝備的更新替換需求。總體來看，鐵路新建市場中長期需求仍能維持穩定，同時，隨着存量鐵路動車、地鐵車輛規模日益增加，鐵路、城軌逐步進入更新替換週期，2024 年信號系統整線替換將逐步放量；中長期來看，經多年投資後，高鐵及城軌設備存量較大，更新替換需求有望長期穩定。
技術全面，資質完備，中標份額業內領先
公司技術覆蓋全面，高速鐵路列車運行控制技術打破海外壟斷，技術優勢突出。中國通號自主研發了中國高鐵列控系統（CTCS-3、CTCS-2）、中國高鐵自動駕駛列控系統（CTCS-3+ATO）、城際鐵路自動駕駛列控系統（CTCS-2+ATO），並牽頭參與了CTCS 中國列車運行控制系統標準的制定與核心技術的研發，在CTCS 系列系統行業競爭優勢突出，公司自主研發的全自主化TRANAVI 型CBTC 系統已中標多個項目，並已裝配於上海軌道交通17 號線、呼和浩特市城市軌道交通2 號線一期工程等。多維優勢使得公司在中標份額上體現出突出地位，各年度中標份額接近或超過50%。
在手訂單再創新高，長期海外拓展無憂
公司新簽訂單規模維持高位，2023 年1-9 月，公司累計新籤合同總額508.83 億元，同比增長12.01%。截至2023H1，公司在手訂單1522.75 億元，再創新高。根據公司2022 年收入400億計算，當前在手訂單至少能爲公司未來3 年的營收業績提供有力保障。從海外拓展來看，公司2023 年前三季度新簽訂單20.02 億元，同比增長1014.95%，海外營收10.67 億元，同比增長約13%，營收佔比持續提高至4.3%。未來公司將繼續依託“一帶一路”沿線重點地區和國家，在既有線改造市場和新建線路市場雙向發力，以列控系統的核心優勢帶動“四電”專業承包，探索市政及信息化業務，進一步提升海外業務承攬水平。隨着海外市場的開拓，海外收入佔比有望提升，海外業務有望貢獻重要收入。
我們預計公司2024-2025 年分別實現歸母淨利潤39.1 億元和44.5 億元，對應PE 分別爲15、13 倍，給予“買入”評級。
風險提示
1、下游需求不及預期的風險；2、海外市場拓展不及預期的風險；3、盈利預測假設不成立或不及預期的風險