崑崙能源有限公司是中國國內銷售規模最大的天然氣終端利用企業和 LPG 銷售企業之一。崑崙能源主要從事城市燃氣、天然氣管道、液化天然氣（LNG）和壓縮天然氣（CNG）終端、天然氣發電和分佈式能源、液化天然氣（LNG） 加工與儲運、液化石油氣（LPG）銷售等業務。崑崙能源作爲中石油控股子公司，藉助母公司資源優勢和協同效應，業務廣佈於中國31 個省、自治區、直轄市，天然氣年銷售規模200 億立方米，LNG 接收站接卸能力1900萬噸，液化石油氣年銷售600 萬噸以上。
營業收入不斷增長，天然氣銷售業務爲主要營收來源。近年來，崑崙能源的營業收入穩步增長，2023H1 達到870.72 億元，同比增長3.8%； 稅前利潤爲67.91 億元， 同比增長8.2%。崑崙燃氣2023H1 天然氣銷售/LPG 銷售/LNG 加工與儲運/勘探與生產營收分別爲688.96/138.04/37.64/6.08 億元，其中天然氣銷售業務爲公司主要營收來源，佔比達79.1%，收入同比增長8.5%，超過公司總營收增速3.8%。其次爲LPG 銷售業務，營收佔比15.8%。
天然氣銷量增速穩定，天然氣價差穩定程度高。2023 上半年，崑崙能源實現天然氣銷量239.16 億立方米，同比增長9.0% ，其中零售氣量147.87 億立方米，同比增長9.5%。2023 上半年，崑崙能源的天然氣價差爲0.495 元/立方米，同比2022 上半年增加0.01 元/立方米，穩中有升。終端市場規模保持穩定增長態勢，用戶總量達1522.02 萬戶，同比增長3.4%，新增用戶50.69 萬戶。公司持續擴充運營版圖，上半年共收購、新設、增資擴股控股城鎮燃氣項目5 個，截至2023 年6 月30 日，公司共有272 個控股城燃項目。
隨着各地區民用氣順價政策不斷落地，未來公司的天然氣價差有望穩中有升。
新興業務格局框架基本成型，可持續發展動能更加強勁。崑崙能源深入踐行綠色發展理念，重點發力新能源指標獲取，搶灘佈局風光氣電融合業務，獲取新能源指標300 萬千瓦，8 個新能源項目投產運行。綜合能源業務提速推進，圍繞用戶側氣、電、熱、冷等多樣化用能需求，不斷豐富用能場景，推動12 個項目投產運行、24 個項目有序開展。同時，公司持續完善ESG 管治體系，已實現MSCI 評級連續三年提升。
盈利預測與投資建議：
我們預計公司FY23-25 年公司主營業收入分別爲1,821.58/1,950.66/2,079.53 億人民幣，對應歸母淨利潤爲60.95/64.97/68.60 億人民幣，根據DCF 模型測算，預計的目標價爲7.96HKD/股，給予“優於大市”評級。
風險提示：
1、天然氣政策風險；
2、天然氣價格波動風險；
3、終端需求不及預期風險