收入本季度表現平穩：2023Q4，公司實現營業收入3061 億元，同比+3.6%，分拆看，1）本季度京東零售收入2676 億元，同比+3.4%，我們測算自營業務收入同比低個位數增長，其中帶電品類收入增速6%，商超品類收入增速0.2%，2023 年首次轉正；3P 業務收入增速微負，主要原因是佣金部分受免佣高基數影響，廣告部分受年貨節時間錯配帶來的高基數影響，目前平台活躍商家數、訂單量和用戶在Q4 加速增長，商業化變現不是目前首要任務。2）京東物流收入472 億元，同比+15.4%；3）新業務收入同比下降9%，主要受達達影響以及京喜和國際業務縮減。
公司non-GAAP 淨利潤84 億元，non-GAAP 淨利率2.7%，與去年同期相比提升0.1pct。分業務看，零售經營利潤率小幅下降，主要受免郵門檻降低、大促營銷費用增加影響，物流經營利潤率同比提升0.7pct，得益於公司供應鏈效率不斷提升，新業務經營利潤率從去年同期-18%收窄至-12%，主要由於京喜和國際業務縮減。
股東回報看，公司2023 年股利&回購回報率爲4.7%。1）股利：公司宣佈2023年年度股利每股0.38 美元（每ADs 0.76 美元），股利總額約12 億美元，股利回報率3.6%；2）回購：公司12 月季度回購5550 萬股普通股，總額約2.0 億美元，23 年全年回購3.6 億美元，此外公司批准新回購計劃，與2024年3 月17 日後生效，可於截至2027 年3 月回購不超過30 億美元股份。
投資建議：預計2024 年公司電商份額企穩，上調爲“買入”評級。公司內部調整初見成效，新商家快速增長，核心用戶購物頻次顯著提升，2024 年公司將持續24-25 年收入預測以反映公司核心業務重回快速增長的預期，預計2024-2025 年公司收入分別爲11522/12314 億元，調整幅度爲-4.3%/-4.7%，主要反映公司當前以培養商家生態爲主，商業化重要性靠後，新增2026年收入預測13247 億元。目前公司對應24 年PE 約爲8x，隱含電商業務PE爲7x，公司賬面有現金及短期投資1977 億人民幣，剔除現金及短期投資後對應24 年PE 約3x，估值低彈性大，預計2024-2026 經調整淨利CAGR 爲10%，我們維持目標價127-137 港幣，距當前上漲幅度34%-44%，預計2024 年公司電商份額企穩，公司持續回購派息回饋股東，上調爲“買入”評級。
風險提示：政策風險，公司組織架構調整帶來的經營不確定性，宏觀經濟系統性風險等。