公司公告：蔚來2023Q4 營收爲171.0 億元，同環比分別+6.5%/-10.3%。
其中車輛銷售收入爲154.4 億元，同環比分別+4.6%/-11.3%。 Q4 毛利率爲7.5%，同環比分別-3.6/-0.5pct；整車銷售毛利率爲11.9%，同環比分別爲+5.1/+0.9pct。 2023Q4 經營虧損爲66.3 億元，經調整淨虧損（非公認會計准則）爲48 億元（23Q3 爲-39.5 億元，22Q4 爲-50.7 億元）。
截至2023 年12 月31 日，公司現金及現金等價物、受限現金、短期投資及長期定期存款爲573 億元（2023Q3 末爲452 億元人民幣）。
Q4 業績表現符合預期。1）營收：營收環比下滑主要原因是交付量下滑、低售價車型佔比提升。2023Q4 公司累計交付5.0 萬輛，同環比分別+25.0%/-9.7%。從銷量結構來看，售價最低的ET5+ET5T 銷量佔比爲30.4%，佔比環比提升0.2pct；售價最高的ES8 銷量佔比爲11.0%，佔比環比下滑0.6pct。公司平均單車收入環比下滑至30.85 萬元，同環比分別-16.81%/+2.81%。公司預計24Q1 汽車交付量爲3.1-3.3 萬輛，同比-0.1%~+6.3%。2）毛利率：毛利率環比下滑主要原因爲能源網絡擴張而帶來的提供能源解決方案的毛利率下降；整車銷售毛利率環比提升主要原因爲物料成本下降。3）費用率： Q4 研發費用爲39.7 億元，同環比-0.2%/+30.7%，研發費用率23.2%，同環比-1.6/+7.3pct；SG&A 費用爲39.7 億元，同環比+12.6%/+10.1%，費用率爲23.2%，同環比分別+1.3/+4.3pct。SG&A 費用同環比增加主要原因是銷售職能的人員成本增加+銷售及市場活動（nio day）增加。渠道佈局方面，截至12 月底蔚來累計佈局145 家蔚來中心+335 家蔚來空間，環比23Q3+3 家蔚來中心/+9 家蔚來空間。3）以上綜合因素影響下公司2023Q4 經營虧損爲-66.3億元，單車虧損爲13.2 萬元，經調整淨虧損（非公認會計准則）爲-48億元，虧損環比擴大。
盈利預測與投資評級：公司預計在Q2 向所有NT2.0 用戶推送NOP+城區領航輔助功能，同時ALPS 預計於Q4 開始交付，NT2 平台車型持續放量+新品牌推出，銷量有望持續提升。但由於市場競爭加劇，我們下調公司2024-2025 年歸屬於普通股股東淨利潤預期至-131.72/-21.13 億元（原爲-121.33/-13.72 億元），我們預測公司2026 年歸屬於普通股股東淨利潤爲17.31 億元。鑑於公司核心技術全面佈局，圈層營銷構築壁壘，我們仍然維持“買入”評級。
風險提示：新車銷量不及預期，高階智能駕駛功能迭代進度以及效果低於預期；行業價格戰演繹超預期。