一、“資源”誠可貴：境內外項目新增+擴產+技改齊發力，產能規模持續擴張。截至2022 年年末，公司在手境內黃金礦山企業（吉隆礦業-撰山子金礦、華泰礦業-紅花溝金礦、五龍礦業-五龍金礦、錦泰礦業-溪燈坪金礦、瀚豐礦業-天寶山鋅鉛銅鉬多金屬礦）保有金資源量525 萬噸礦石量，43 噸金屬量；老撾萬象礦業-塞班金銅礦保有金資源量970 萬噸礦石量，51.6 噸金屬量；加納金星資源-瓦薩金礦保有金資源量9696 萬噸礦石量，329.7 噸金屬量。1）短期來看：新增+擴產+技改，萬象礦業、金星瓦薩、吉隆礦業、五龍礦業、錦泰礦業溪燈坪金礦、瀚豐礦業等重點項目保障產能規模持續增長。2）長期來看：公司通過持續加大探勘投入開展探礦增儲，與廈門鎢業成立合資公司赤金廈鎢聯合開發老撾稀土資源，全資子公司赤金香港通過買入鐵拓礦業股份控制新項目阿布賈金礦，以及申請萬象塞班礦區稀土資源開採權等，圍繞着產量不斷增長、成本不斷下降制定戰略目標，持續打造新的業績增長點。
二、“伯樂”價更高：戰略轉型+領軍人物+激勵機制，核心實現降本增效目標。如果說資源的獲取開發主要用於解決產量不斷增長的目標，那麼成本不斷下降的目標就需要通過管理、團隊、技術去實現。1）發展歷程：2019 年是分水嶺，不管是確立發展戰略，還是核心人員王建華董事長上任，算是公司的里程碑之年。2019-2022 年是公司追求產量和規模的階段，不管是外延併購，還是員工持股對產量的考覈目標都看得出來。2022-2023 年從追求產量變成規模和盈利的平衡，員工持股考覈目標變成了歸母淨利潤增速。2）發展戰略：2019 年確立“以金爲主”、2021 年進一步提出“長期主義”；3）激勵機制：2021 年至今公司發佈3 期回購+2 期員工持股，公司治理對標國際領先企業；4）降本增效：從追求規模到追求盈利，公司發展進入新階段。
盈利預測：我們預測，2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲7.9、10.9、14.1億元，EPS 爲0.48、0.65、0.85 元，PE 爲30、22、17 倍，給予公司2024年30 倍PE，對應目標價爲19.50 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟造成金價波動、項目不達預期、成本擾動、匯率風險等