事項：
南華期貨發佈2023 年度報告，Q4 以淨額法計算（扣減其他業務成本）營業收入3.47 億元（同比+25.11%，環比-1.15%），歸母淨利潤1.03 億元（同比-9.38%，環比-20.50%）。
全年合計：以淨額法計算營業收入12.78 億元（同比+34.69%），歸母淨利潤4.02 億元（同比+63.31%），ROE 提升至11.45%（同比+3.70pct）。
評論：
高利率環境下，境外業務貢獻主要增量。公司依託全資子公司橫華國際及其子公司開展境外業務，已形成完善的期貨經紀業務服務體系和清算體系。以合併報表口徑減母公司報表口徑，Q4 境外利息淨收入0.87 億元（同比+7.32%，環比-20.80%/佔總利息淨收入66.89%），全年合計3.94 億元（同比+211.59%/佔總利息淨收入72.30%）。海外業務放量得益於量價齊升：境外客戶權益增加帶動按金利息收入增加，疊加聯儲局加息提高利率水平。利息淨收入環比有所放緩，可能是因爲下半年聯儲局加息放緩，自6 月本輪加息週期中第一次暫停加息後，下半年9、10、12 月連續三輪暫停加息。Q4 有效聯邦基金利率5.33%（同比+1.67pct/環比+0.07pct），全年平均5.02%（同比+3.33pct）。
境內主要業務表現分化。23 年期貨市場雙邊成交額1137.02 億元（同比+6.28%），母公司口徑期貨經紀手續費淨收入4.04 億元（同比+15.40%），增速高於市場成交額；母公司口徑利息淨收入1.51 億元（同比-24.47%），截至23 年末境內客戶權益212.48 億元（較期初+11.32%），利息淨收入降低可能是按金存款利率降低導致。
投資建議：公司境外業務的護城河在於牌照等業務資質以及早期佈局的先發優勢。在高利率環境下，23 年業績達到預期內的高增長。儘管本輪加息週期或已經到達尾聲，預計24 年利率水平仍將總體處於高位，貢獻重要利潤增長點。
考慮聯儲局加息節奏，下調盈利預測。2024/2025/2026 年EPS 預期：
0.80/0.94/1.06 元（2024/2025 前值1.02/1.17 元），BPS 預期：6.80/7.66/8.62 元，ROE：11.7%/12.3%/12.2%。當前股價對應PE 分別爲13.4/11.3/10.1 倍。展望公司全年表現以及海外，給予公司2024 年業績17 倍PE 估值，對應目標價13.5元，維持“推薦”評級。
風險提示：聯儲局超預期進入降息週期，公司利率預期具備不確定性；交易所減收手續費存在不確定性；監管政策變動風險；期貨市場交易額波動風險。