核心觀點
低估值、有變化標的系列之二：蘇州銀行升級戰略方向，從“以小爲美”到“向實而行”，與此同時優化組織架構，事業部制調整爲一體化總分制。以服務本地經營性國企爲重要抓手，蘇州銀行規模擴張路徑清晰，有望在2026 年邁入萬億城商行序列。息差企穩後營收彈性可期，資產質量優異，利潤將保持20%中樞的第一梯隊。
摘要
戰略升級：從“以小爲美”到“向實而行”，以經營性國企爲增長點，支撐規模擴張保質提速。此前蘇州銀行在“以小爲美”的戰略方向下，通過讓渡一定規模增長來保定價、控風險，規模在上市城商行中靠後，增速落後於其他類銀行蘇州分行，與蘇州地方經濟體量與發展速度並不匹配。蘇州銀行戰略升級爲“向實而行”後，開始全面融入蘇州蓬勃發展的實體經濟中，加大地方經營性國企支持力度，預計在保證資產質量的前提下，規模擴張將明顯提速。若蘇州銀行2024-2026 年貸款規模增速提高至20%左右，則2026 年實現邁入“萬億城商行”的目標，預計2026 年市佔率提高至5%。
組織架構優化：組織架構再升級，事業部制調整爲總分制一體化經營。
區別於重點服務中小企業的靈活事業部模式，聚焦經營性國企需要更立體、更綜合的打法，2023 年下半年蘇州銀行調整組織架構，將事業部制調整爲總分行制，強化對公零售協同，綜合化服務客戶，從而更好的獲取服務溢價和更高的活期存款留存。
息差一旦企穩，蘇州銀行營收彈性可期：根據測算，蘇州銀行在保持當前規模增速的情況下，若25 年淨息差降幅收窄至-2bps，營收、利潤增速可分別提高1.4pct、2.1pct，ROE 提高0.2pct。若淨息差較24年基本持平，則營收、利潤增速將分別提高2.5pct、3.8pct，ROE 上升至15%。若蘇州銀行未來三年貸款規模增速成功提高至20%，且2025 年淨息差降幅收窄至-2bps，則營收增速將提高到雙位數以上，ROE 提高至16%左右，正式邁入優質城商行第一隊列。
資產質量優異，蘇州銀行利潤高增：蘇州地區經濟發達，企業經營狀況優異，信貸資產質量明顯好於全國平均水平。蘇州高速發展的經濟託底下，蘇州銀行資產質量的“地板”較高，可以保證長期可持續的利潤釋放。在量增價穩、資產質量保持優異的趨勢下，蘇州銀行ROE提升路徑已經十分清晰。
蘇州銀行戰略升級，聚焦經營性國企規模擴張保質提速，息差企穩後營收彈性可期，資產質量優異，利潤有望保持20%以上高速增長。當前股價對應0.56 倍24 年PB，符合低估值、有變化標的。我們預計2023-2025 年歸母淨利潤增速分別爲20.1%、20.5%、20.5%，營收增速分別爲1.8%、1.5%、5.7%。根據相對估值法，蘇州銀行估值中樞在0.8 倍PB 左右，對應目標價8.75 元/股，首次給予買入評級。