核心觀點
2023 年公司實現營收、歸母淨利潤和扣非後歸母淨利潤46.97、3.76、2.97 億元，同比分別增長0.86%、10.31%、-2.79%。公司在通用照明主業穩定貢獻利潤同時，抓住智能汽車變革機遇，目前已實現LDM 和BMS 對國際頂級車企的配套，並加強軟硬件能力建設和域控制器的研發，未來有望迎來業績和估值雙提升。預計公司2024-2025 年歸母淨利潤分別爲4.3、4.9 億元，對應當前股價PE 分別爲12X、11X，給予“買入”評級。
事件
2024 年3 月6 日，公司發佈2023 年年度報告，全年實現營業收入46.97 億元，同比增長0.86%；歸母淨利潤3.76 億元，同比增長10.31%；扣非後歸母淨利潤2.97 億元，同比下降2.79%。
簡評
全年歸母淨利潤同比+10.31%，受益兩大業務毛利率齊升。2023年公司分別實現營收、歸母淨利潤和扣非後歸母淨利潤46.97、3.76、2.97 億元，同比分別增長0.86%、10.31%、-2.79%。全年營收企穩並小幅回升，主因車載業務放量，對沖通用照明板塊的收入下滑影響。具體看，2023 年公司照明主業整體企穩，板塊收入及外銷分別約爲40.41 億元、37.52 億元，同比分別下降2.79%、1.43%，跌幅較上一年（11.39%、7.34%）明顯收窄。海關總署數據顯示，美元計價下，2023 年中國燈具照明裝置及其零件出口同比下滑4.6%，表明公司外銷表現優於行業整體。車載業務繼續突破，實現收入6.24 億元，同比增長43.74%，拉動公司整體收入增長超過4pct。公司歸母淨利增速高於收入增速近10pct，主因兩大業務的毛利率提升，其中通用照明業務毛利率19.23%，同比提升2.55pct；車載業務毛利率19.25%，同比提升1.63pct。公司扣非淨利小幅負增長，主要受一次性計提資產減值準備（約0.88 億元）所拖累。Q4 單季度公司營收、歸母淨利及扣非淨利潤分別爲10.54、0.98、0.52 億元，同比分別下降1.51%、18.76%、13.70%，環比分別下降11.23%、13.58%、35.25%。公司銷售以海外市場爲主，2023 年國外、國內分別實現37.52、9.45 億元，同比分別增長-1.43%、12.19%。
照明主業降本效果顯現，Q4 毛利率創歷史同期新高。2023 年公司毛利率、淨利率分別爲19.35%、8.05%，同比分別提升2.59、0.74pct。如前所述，公司整體毛利率、淨利率的提升主要受益於 照明主業和車載業務毛利率的雙雙提升，其中通用照明業務相關成本降幅明顯高於收入降幅。2023Q4 公司毛利率、淨利率、期間費用率分別爲23.63%、9.30%、13.02%，同比分別+2.26、-1.98、-0.88pct，環比分別+5.11、-0.32、+2.34pct，其中毛利率爲2016 年以來同期新高。銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.99%、6.58%、5.02%、-1.57%，同比分別+0.39、+1.51、+0.40、-3.18pct，環比-0.57、+2.77、+1.58、-1.45pct。Q4 財務費用率受匯兌損益影響有所下降，淨利率同比下滑較多，主要是公允價值變動損益減少及計提資產減值的影響。
通用照明主業市場份額有望提升，產能爬坡推動車載業務放量。公司業務主要分爲通用照明和車載業務兩大板塊，其中通用照明是公司傳統主業，車載業務是近年來發力重點。（1）目前中國是世界最大的照明電器產品生產國和出口國，佔全球市場份額已提升至 60%。短期看，受通用照明行業需求不足、同質化競爭激烈等負面影響，公司傳統照明主業難免承壓。中期看，近年來國際照明巨頭已逐步剝離相關業務，中小企業則面臨供應鏈穩定、渠道變化、利潤持續壓縮等巨大壓力，正加速出清，市場集中度料將提升，公司作爲行業龍頭有望受益。（2）公司根據車載業務發展戰略，在“車用照明+車載控制器”領域持續拓展並加大投入。公司與松下、華域視覺、萬向、馬瑞利、海拉和三立等知名零部件企業建立了良好合作關係；順利實施擴建車載 ECU 製造單元項目和車用照明結構件擴產升級項目，已有定點項目穩健、分批量產並不斷獲得新增定點項目超 10 億元；涉及的終端品牌包括保時捷、奧迪、大衆、日產、大發、豐田、理想、廣汽、零跑、長安和吉利等。公司亦積極佈局其他智能化細分領域，拓展增量業務，例如投資孔像科技，間接切入CMS 電子後視鏡以及電動尾翼賽道。
2023 年，公司繼續推進車載業務生產線擴建，包括橫店車載ECU 製造二車間量產，三車間完成產線安裝，武漢良信鵬新生產基地（一期）建設完成並投入使用，產銷兩旺。2024 年2 月，公司全資子公司得邦車用照明收到延鋒彼歐的項目定點意向書，將爲其供應發光格柵PCB 支架總成產品。項目週期預計爲5 年，2024 年開始批量供貨，總金額約7500 萬元，料對公司經營業績產生積極影響。當月，公司正式成立上海得邦車載技術中心，作爲其研發能力持續提升的“加速器”。
投資建議
公司是國內通用照明龍頭，傳統主業穩定貢獻利潤，新業務“車載控制器+車載照明”迎來高速成長。公司抓住智能汽車變革窗口期，目前已實現LDM 和BMS 對國際頂級車企的配套，同時加強軟硬件能力建設和域控制器的研發，未來有望迎來業績和估值雙提升。預計公司2024-2025 年歸母淨利潤分別爲4.3、4.9 億元，對應當前股價PE 分別爲12X、11X。
風險分析
海外市場客戶需求不及預期；海外市場產品價格波動風險；海運費價格波動和交貨週期不確定風險；海外市場競爭加劇風險；匯兌損失和套期保值影響；國內汽車電子市場客戶需求不達預期；控制器業務單價和出貨量波動風險；產品盈利能力下滑風險；BMS、LDM 以及新產品研發進度不達預期風險；控制器客戶開拓進度不達預期風險；國內工廠產能建設進程不達預期風險；國內控制器行業競爭加劇風險；國內汽車銷量不達預期風險；汽車電動化進度不達預期風險；原材料價格的波動和短缺風險。