投資要點
事件：南華期貨發佈2023 年年報，公司2023 年實現營業總收入62.47 億元，同比下降8.45%，實現歸母淨利潤4.02 億元，同比增長63.32%，業績符合預期。
積極把握期貨市場雙向開放提速趨勢，境外利息淨收入高速增長：1）境外利息淨收入表現亮眼。2023 年南華期貨營收同比-8.45%至62.47 億元，淨額法下剔除其他業務成本後營收爲12.77 億元，其中手續費及佣金淨收入/利息淨收入/其他業務收入（淨額法）分別爲6.12/5.45/0.68 億元，分別同比+23%/+67%/+134%，佔營收（淨額法）比重分別爲48%/43%/5%。利息淨收入中，通過合併口徑及母公司口徑差額倒算得到2023 年南華期貨以境外子公司爲主的利息淨收入爲3.94 億元，同比+212%，系公司2023 年業績高增的主要原因。2）海外利率高企疊加境外客戶權益增長，共驅境外利息淨收入提升。①海外利率方面，2023 年聯儲局持續大幅度加息，截至2023 年末，美國有效聯邦基金利率5.33%，較2022 年末+1pct，年內平均有效聯邦基金利率5.02%，較2022 年增長3.33pct。②境外業務規模方面，基於期貨行業高水平對外開放的背景，在境外牌照優勢加持下，南華期貨境外業務規模持續增長。截至2023 年末，南華基金境外客戶權益規模140.94 億港元，較2022 年末+19%。
期貨經紀及財富管理業務保持穩健：1）境內期貨市場規模擴張背景下，公司期貨經紀業務收入穩增。2023 年我國期貨市場規模穩步擴張，期貨服務實體經濟質效逐步提升，全市場期貨交易額同比+6.43%至568.15 億元。受此推動，公司期貨經紀業務同比+7%至5.71 億元。2）財富管理業務收入實現逆勢增長。2023 年南華期貨公募/資管業務規模分別同比+39%/+75%至211/13 億元，推動公司基金管理收入/資產管理業務收入分別同比+63%/+59%至0.63/0.34 億元。
盈利預測與投資評級：南華期貨境內業務發展穩健，境外業務優勢突出，尤其在境外清算方面擁有顯著優勢，伴隨我國期貨市場加速雙向開放，有望持續兌現發展潛力。結合2024 年一季度市場情況，我們小幅上調此前盈利預測，預計2024-2025 年南華期貨歸母淨利潤分別爲5.11/5.78億元（前值爲5.06/5.75 億元），對應增速27.16%/13.05%。預計2026 年公司歸母淨利潤將達到6.27 億元，對應增速8.59%。當前市值對應2024-2026 年PE 分別爲12.76/11.29/10.40 倍。公司中長期成長空間可觀，維持“增持”評級。
風險提示：1）行業監管趨嚴；2）聯儲局超預期降息；3）境內期貨市場發展不及預期。