本报告导读：

公司24 年发力美国大储PCS 市场，25 年有望贡献更大利润弹性。印度、中东、欧洲电站需求高景气，公司订单爆发值得期待。

投资要点：

维持增持评级。考虑欧洲分布式去库影响及国内大储竞争激烈，下调23-24 年EPS 为0.78（-0.14）元、1.54（-0.02）元，新增25 年EPS 为2.30 元，参考可比公司估值，给予24 年24 倍PE，对应目标价36.86（-21.72）元，维持增持评级。

公司24 年发力美国大储PCS 市场，25 年有望贡献更大利润弹性。1）美国市场大：美国电网设备老旧，且电网间相对独立难以大规模调度，外加新能源并网消纳问题，大储需求成为刚需，据infolink，美国占全球储能需求25%， 其中大储23 年装机21GWh， 25 年有望增长至48GWh，复合增速52%。2）格局好：2022 年Tesla、Fluence、阳光电源在美国大储系统市场份额占比前三，分别为25%、22%、13%，合计60%，仅阳光电源位列美国大储系统市场第一梯队。单看PCS 格局也很好，PE 份额39%，阳光（15%）、solaredge（14%）、特斯拉（11%）紧随其后。3）美国单位盈利高：PCS 单价预计4-5 毛钱每瓦，毛利率40%+。4）上能的机会：阳光做集成，和美国本土集成商、中国出海的集成商均有竞争关系，PE 产品迭代慢稳定性弱，上能作为中国PCS 龙头，在美国市场有很强竞争力。公司22 年12 月200kw 组串PCS 通过北美认证，23 年1 月在美国设立子公司，23 年10 月2MW 集中式PCS再获北美市场认证。我们认为公司24 年在美国市场有望进入收获期，在25 年能为公司贡献更大利润弹性，未来有机会做到美国PCS 前三。

印度、中东、欧洲电站需求高景气，公司订单爆发值得期待。1）印度市场需求潜力大，公司本土化建厂且份额高。2）中东需求持续爆发，公司在手订单饱满，业绩兑现值得期待。3）欧洲电站景气度亦向好。

催化剂：美国业务持续推进；中东、印度、欧洲需求爆发。

风险提示：美国政治政策风险；市场竞争加剧。