本报告导读:
公司24 年发力美国大储PCS 市场,25 年有望贡献更大利润弹性。印度、中东、欧洲电站需求高景气,公司订单爆发值得期待。
投资要点:
维持增持评级。考虑欧洲分布式去库影响及国内大储竞争激烈,下调23-24 年EPS 为0.78(-0.14)元、1.54(-0.02)元,新增25 年EPS 为2.30 元,参考可比公司估值,给予24 年24 倍PE,对应目标价36.86(-21.72)元,维持增持评级。
公司24 年发力美国大储PCS 市场,25 年有望贡献更大利润弹性。1)美国市场大:美国电网设备老旧,且电网间相对独立难以大规模调度,外加新能源并网消纳问题,大储需求成为刚需,据infolink,美国占全球储能需求25%, 其中大储23 年装机21GWh, 25 年有望增长至48GWh,复合增速52%。2)格局好:2022 年Tesla、Fluence、阳光电源在美国大储系统市场份额占比前三,分别为25%、22%、13%,合计60%,仅阳光电源位列美国大储系统市场第一梯队。单看PCS 格局也很好,PE 份额39%,阳光(15%)、solaredge(14%)、特斯拉(11%)紧随其后。3)美国单位盈利高:PCS 单价预计4-5 毛钱每瓦,毛利率40%+。4)上能的机会:阳光做集成,和美国本土集成商、中国出海的集成商均有竞争关系,PE 产品迭代慢稳定性弱,上能作为中国PCS 龙头,在美国市场有很强竞争力。公司22 年12 月200kw 组串PCS 通过北美认证,23 年1 月在美国设立子公司,23 年10 月2MW 集中式PCS再获北美市场认证。我们认为公司24 年在美国市场有望进入收获期,在25 年能为公司贡献更大利润弹性,未来有机会做到美国PCS 前三。
印度、中东、欧洲电站需求高景气,公司订单爆发值得期待。1)印度市场需求潜力大,公司本土化建厂且份额高。2)中东需求持续爆发,公司在手订单饱满,业绩兑现值得期待。3)欧洲电站景气度亦向好。
催化剂:美国业务持续推进;中东、印度、欧洲需求爆发。
风险提示:美国政治政策风险;市场竞争加剧。