本報告導讀：
業績超預期，降本增效成效顯著。京東集團持續提升用戶體驗有望帶動活躍用戶數、購頻持續增長。
摘要：
盈利預測及投 資建議：我們持續看好公司長遠發展和後續業績的增長，預計FY2024E/FY2025E/FY2026E 營業收入分別爲11,671/12,369/12, 513 億元（人民幣，下同），同比增長8%/6%/1%；FY2024E/FY2025E/FY2026E 經調整淨利潤分別爲459/584/596 億元，同比增長4%/5%/5%。
我們給予目標價159 HKD，維持“增持”評級。
帶電品增長推動，高基數下Q4 仍實現營收超預期增長。2023 Q4 京東實現收入3,061 億元，同比增長4%，高於預期的2,999 億元，主要由帶電類產品收入同比增長6%驅動，平台及廣告服務收入同比減少4%，主要系京東加大對3P 業務第三方商家的補貼力度導致佣金收入下滑。降本增效成效顯著，經營利潤受資產減值影響較大。補貼力度加大導致銷售費用率提升0.2 pct 至4.3%，然管理費用率大幅下降0.
4 pct 至0.8%，履約費用亦小幅改善0.1 pct 至5.6%，驗證京東在下調包郵門檻的不利條件下大幅改善物流效率。由於Q4 一次性計提商譽及資產減值52 億元，當季實現營業利潤20 億元。
與春晚合作搶佔流量入口成效顯著，謀求收購Currys 尋找新增量。在“尋找新流量”的營銷目標指引下，春晚期間京東APP 內發放30 億元紅包及1 億份實物好禮，當晚春晚期間用戶在京東的互動量超552億次，春晚開播1 小時內京東便宜包郵頻道訂單量突破百萬單。短期流量刺激下，我們預計Q1 活躍用戶數、購頻有望持續增長，推動GMV提升。在供應鏈出海能力保障下，京東考慮收購英國電子產品零售商Currys，同時加碼歐洲市場，Ochama 新增 19 個國家提供配送到家服務，有望打開海外市場增量。
催化劑：公司業務下沉進程超預期；供應鏈能力持續加強；估值修復。
風險提示：行業低價競爭導致利潤受損；居民消費能力修復不及預期；海外市場拓展不及預期。