核心观点

华润双鹤是华润医药集团化学制药板块的重点公司，主营业务围绕大输液以及专科仿制药领域。此次收购紫竹，丰富华润双鹤女性健康用药、眼科制剂、口腔类药物产品组合，并实现收入及利润增长。对华润紫竹的收购是华润医药内部的业务与品牌整合，是华润集团化药板块业务整合的重要举措。优质资产的注入，进一步提高华润双鹤公司在化药领域的竞争力。

事件

2 月23 日华润双鹤发布公告，公司以31.15 亿元收购华润紫竹100%股权。较其单体财务报表净资产账面价值11.5 亿增值率为170.40%。本次交易的资金来源为公司自有或自筹资金。

简评

收购华润紫竹，完善专科领域产品线

2 月23 日华润双鹤发布公告，为落实公司十四五战略规划，进一步丰富公司专科领域产品线，完善产品矩阵，形成“女性健康+儿科”专科产品序列，提升品牌影响力，公司拟收购北药集团持有的华润紫100%股权。公司以31.15 亿元收购华润紫竹100%股权，本次交易的资金来源为公司自有或自筹资金。此次交易是华润集团化药板块业务整合的重要举措，通过将优质资产注入上市公司，深入推进战略性重组和专业化整合，将丰富华润双鹤在专科领域的产品线。

华润双鹤：制药行业支柱企业，深耕输液，慢病、专科领域发展迅速华润双鹤为国内制药行业的支柱企业，是华润大健康领域核心化学药物平台。公司实际控制人为北京医药集团，持股比例为 60.19%。北京医药集团为华润医药有限公司的全资附属公司，控股参股20 余家企业，建设有现代化的生产基地、分销中心、高水平的研究中心。实力强大的控股股东将为公司带来强大的资源优势，有助于公司进一步获取研发、分销资源，提高公司的核心竞争力和市场影响力。

业绩稳健增长，2023 年实现较快增长。公司专科业务持续上升，慢病领域保持良好态势，2017-2019 年营业收入CAGR 为13.46%，归母净利润CAGR 为7.76%，预计2023 年实现营业收入105 亿元，同比增长11.17%；归母净利润13.42 亿元，同比增长15.33%，业绩整体实现较快增长。

保持输液领域龙头地位，深耕慢病和专科领域。2017-2022 年报以及2023 年三季度表明，公司慢病业务收入均占营业收入的30%以上，专科业务也由2017 年的8.32%增长到2022 年的14.98%。未来专科和慢病领域对于增强公司盈利能力至关重要。

华润紫竹药业有限公司是集研发、生产、营销于一体的综合性国有高新技术制药有限公司。专注于女性健康领域。华润紫竹拥有女性健康用药及器械、口腔用药、眼科用药、糖尿病用药、原料药等产品线，其中生殖健康类药品为主要产品线，占据国内外市场重要地位。此次交易是为了进一步丰富公司专科领域产品线，完善产品矩阵，形成“女性健康+儿科”专科产品序列，提升品牌影响力，增强公司盈利能力、综合竞争力。

华润紫竹2022 年实现营业收入9.59 亿元，净利润2.69 亿元（未经审计）；2023 年1-8 月实现营业收入7.06亿元，净利润2.82 亿元（未经审计），预计利润较去年同比将实现较快增长。华润紫竹收入的主要来源是女性健康类产品毓婷（左炔诺孕酮片），根据insight 数据库实体药店销售额统计（样本药店按系数放大），毓婷2022年销售额8.6 亿，占华润紫竹整体销售额的89%。

持续收购并购，扩大非输液板块产品线

外延收购是华润双鹤的主要战略之一，之前公司已多次进行收并购来丰富公司非输液板块。23 年9 月公司以2.6 亿元收购贵州天安药业89.68%股权，进一步丰富公司糖尿病药物产品管线。预计未来公司将会继续加快外延发展，拓展公司非输液板块业务。

盈利预测、估值和投资建议

华润双鹤是华润集团医药板块的支柱企业，在国内化学仿制药以及大输液领域，考虑到公司的品牌优势以及丰富的产品，同时公司加速布局仿制药专科领域，未来外延整合有望加速。我们预计公司2023-2025 年公司内生业务营业收入为102.5 亿元、113.0 亿元、124.2 亿元，归母净利润分别为12.9 亿元、14.3 亿元、15.9 亿元，对应PE15、14、13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。