2024 年業績韌性有望繼續優於同業，2025 年受益美國地產復甦有望提速基於2023H2 收入復甦超預期，我們將2024/2025 年淨利潤預測由11.38/13.01 億美元上調至11.45/13.69 億美元，新增2026 年淨利潤預測17.1 億美元，分別對應同比增速17.3%/19.6%/24.9%，對應攤薄後EPS 0.6、0.7、0.9 美元，當前股價分別對應19.2、16.0、12.8 倍PE。短期專業級電動工具增長具備韌性，中期有望受益美國地產2025 年復甦，長期加速OPE 拓展驅動收入增長提速、高毛利率的售後電池業務驅動利潤率提升，維持“買入”評級。
2023H2 收入超預期源自其去庫進度更快，淨利潤基本符合預期2023H2 營收68.52 億美元，同比上升10.15%超我們預期，亦超2023 年10 月自願公告“中個位數”增長指引，表現優於同業由於其去庫存進度快、以及自身產品結構中專業級電動工具更大。細分來看，專業級電動工具品牌Milwaukee 收入增長13.1%，而包括Ryobi 在內的其他電動工具品牌同比上升2.7%，地板護理業務同比上升12.4%。2023H2 毛利率較2023H1 環比改善40bp 至39.67%，相對2022H2 同比增加3bp 基本企穩。2023H2 淨利潤5.01 億美元，同比增長0.3%基本符合預期，利潤端增速低於收入端主要源自各項費用率擴張，其中去庫存導致銷售費用增長11.8%、行政費用增長14%、研發費用增長20.7%。
專業級電動工具需求更具韌性，2025 年美國地產復甦驅動其增長提速2024 年美國建造業支出有望維持高位，創科實業主導的專業級電動工具增長需求更具韌性，管理層仍維持2024 年專業級電動工具旗艦品牌Milwaukee 收入雙位數增長指引，我們預計公司整體收入有望於2024 年獲得中高個位數收入增長。
考慮到高利率環境下對購買人群的制約及滯後效應，2024 年美國地產市場有望企穩、2025 年有望重回雙位數增長，有望驅動Milwaukee 及Ryobi 於2025 年增長提速。OPE 鋰電化滲透率具備更大提升空間，公司在OPE 方向上加大拓展力度，預計將陸續推出更多新品並驅動長期成長性。
風險提示：美國經濟衰退超預期；產品更新不及預期；電動工具需求不及預期。