業績符合預期，看好後續經調整物業EBITDA 利潤率恢復至2019 年水平。營收端，4Q23 公司實現淨收益63.9 億港元（基本符合我們的預期64.7 億港元），恢復至2019 年同期的75.6%。博彩/非博彩淨收益分別爲59.5/4.4 億港元，分別恢復至2019 年同期的71.0%/245.2%，非博彩業務恢復顯著主要系新物業上葡京（GLP）客房數量多，零售面積大。
利潤端，4Q23 公司經調整物業EBITDA 爲7.5 億港元（基本符合我們的預期7.7 億港元）。恢復至4Q19 的59.1%。若僅考慮自行推廣物業，則4Q23 的經調整EBITDA 已經恢復至2019 年同期81%的水平。
4Q23 公司實現總博收63.0 億港元，恢復至4Q19 的62.5%：貴賓/中場（含角子機）博收分別爲5.1/57.9 億港元，分別恢復至2019 年同期的15.3%/86.0%（博監局口徑下，分別低於行業24.0pct/18.0pct）。4Q23 公司整體市佔率爲12.0%，相較2019 年同期的14.4%下降2.4pct，主要系：
1）公司2023 年關閉5 家衛星賭場，衛星賭場市佔率下降2.6pct；2）受到嚴監管影響，公司貴賓業務市佔率下降1.9pct。而同時，4Q23 GLP 市佔率和中場（不包含GLP）市佔率分別較2019 年同期提升1.8pct/1.3pct。
在市佔率接近2%的水平下，GLP 經調整物業EBITDA 由負轉正。
調整公司組織架構以充分發揮上葡京和新葡京的協同作用。公司重新調整了組織架構，成立了一個平台來統管所有物業的日常運營及服務質量，以充分發揮上葡京和新葡京的協同作用。公司目前每天挑選約100名客戶，從位置更好、人流量更大的新葡京邀請至位置略偏，但客房數及非博彩設施更爲充足的上葡京，以充分挖掘客戶的消費潛力並提高上葡京的客房利用率。目前，公司此舉已初見成效：1）2024 年1-2 月，GLP 的中場下注額環比提升25%，到訪博彩區的客戶數量環比提升12%，同時新葡京的中場博收未見下滑；2）由於客戶的人均下注額和停留時間均有所延長，GLP 的中場贏率從4Q23 的約17%提升至24 年1-2 月的約18%。
盈利預測與投資評級：我們維持公司2023-2025 年淨收入預測217.1/260.2/288.0 億港元；維持經調整物業EBITDA 預測19.5/34.8/49.1 億港元;當前股價對應2023/2024/2025 年EV/EBITDA 分別爲21.2/11.9/8.4倍。我們的目標價爲3.6 港元，維持“買入”評級。
風險提示：澳門旅遊業復甦低於預期、中國宏觀經濟增長不及預期、海外博彩市場分流、貴賓恢復不及預期。