2024 年力求市场份额扩张，加大分红回购提升股东回报，维持“买入”评级短期公司加大用户体验、商家补贴及营销投入，但物流效率提升及管理费用管控严格，我们下调公司2024-2025 年non-GAAP 归母净利润预测至355/407 亿元（前值：361/ 408 亿元），新增2026 年non-GAAP 归母净利润预测453 亿元，对应同比增速1.1%/14.7%/11.2%，对应调整后摊薄 EPS 11.2/12.8/14.2 元，当前股价94.55HKD 对应2024-2026 年7.8/6.8/6.1 倍PE，估值较低，伴随自身市场份额扩张、平台生态完善、宏观消费复苏，业绩稳健兑现有望驱动估值修复，维持“买入”评级。

2023Q4 家电及电子品类带动收入小幅超预期，履约及管理提效下利润超预期2023Q4 公司收入同比增长3.6%，小幅超过彭博一致预期，源于电子及家电商品销售好于预期；non-GAAP 净利润84.2 亿元，高于彭博一致预期（72.4 亿元），源于运营效率提升。收入端，（1）商品销售收入同比增长3.7%，电子及家电产品收入同比增长6.1%，份额持续扩张；库存堆积及春节购物季错位影响下日用商品收入同比基本稳定；（2）服务收入2023Q4 同比增长3.0%，其中平台及广告服务同比下滑4%，平台生态持续建设背景下3P 商家变现率较低；物流及其他收入同比增长8%。利润端：价格力竞争及补贴影响下京东零售经营利润率同比下滑0.4pct 至2.6%；京东物流经营利润率同比提升0.7pct 达到2.8%。

2024 年GMV 增速有望超过社零，利润率或短期回落公司指引2024 年GMV 增速有望超过社零，内部战略以提升用户体验及市场份额为核心、核心带电品类有望受益以旧换新等促消费政策。短期加大用户体验、商家补贴及营销投入，预计2024 年利润率或短期回落。公司宣布2023 年股息约12 亿美元，对应当前市值股息率约为3.1%（2024 年3 月7 日收盘市值3006 亿港币，约合383 亿美元）；未来36 个月内将实施不超过30 亿美元的新股票回购计划，约为当前市值的7.8%。

风险提示：行业竞争加剧、宏观经济不及预期、业务调整不及预期、监管变动。