2024 年力求市場份額擴張，加大分紅回購提升股東回報，維持“買入”評級短期公司加大用戶體驗、商家補貼及營銷投入，但物流效率提升及管理費用管控嚴格，我們下調公司2024-2025 年non-GAAP 歸母淨利潤預測至355/407 億元（前值：361/ 408 億元），新增2026 年non-GAAP 歸母淨利潤預測453 億元，對應同比增速1.1%/14.7%/11.2%，對應調整後攤薄 EPS 11.2/12.8/14.2 元，當前股價94.55HKD 對應2024-2026 年7.8/6.8/6.1 倍PE，估值較低，伴隨自身市場份額擴張、平台生態完善、宏觀消費復甦，業績穩健兌現有望驅動估值修復，維持“買入”評級。
2023Q4 家電及電子品類帶動收入小幅超預期，履約及管理提效下利潤超預期2023Q4 公司收入同比增長3.6%，小幅超過彭博一致預期，源於電子及家電商品銷售好於預期；non-GAAP 淨利潤84.2 億元，高於彭博一致預期（72.4 億元），源於運營效率提升。收入端，（1）商品銷售收入同比增長3.7%，電子及家電產品收入同比增長6.1%，份額持續擴張；庫存堆積及春節購物季錯位影響下日用商品收入同比基本穩定；（2）服務收入2023Q4 同比增長3.0%，其中平台及廣告服務同比下滑4%，平台生態持續建設背景下3P 商家變現率較低；物流及其他收入同比增長8%。利潤端：價格力競爭及補貼影響下京東零售經營利潤率同比下滑0.4pct 至2.6%；京東物流經營利潤率同比提升0.7pct 達到2.8%。
2024 年GMV 增速有望超過社零，利潤率或短期回落公司指引2024 年GMV 增速有望超過社零，內部戰略以提升用戶體驗及市場份額爲核心、核心帶電品類有望受益以舊換新等促消費政策。短期加大用戶體驗、商家補貼及營銷投入，預計2024 年利潤率或短期回落。公司宣佈2023 年股息約12 億美元，對應當前市值股息率約爲3.1%（2024 年3 月7 日收盤市值3006 億港幣，約合383 億美元）；未來36 個月內將實施不超過30 億美元的新股票回購計劃，約爲當前市值的7.8%。
風險提示：行業競爭加劇、宏觀經濟不及預期、業務調整不及預期、監管變動。