生豬行業產能去化已進入加速期。2023 年生豬養殖行業迎來了最爲漫長的“寒冬”，養殖端持續失血，行業現金流壓力已經接近臨界點。2024 年1 月能繁母豬存欄量降至4067 萬頭，月環比-1.8%，去化再提速。目前行業基本面依然有力支撐去化加速邏輯：（1）上游種源收縮引發的後備母豬補充不足，產能邊際增量加速向下。（2）供強需弱格局延續，豬價弱勢不改，現金流緊缺的情形下，能繁母豬流出趨勢不變。能繁母豬去化已正式進入加速期，對應的產能缺口將在24 年下半年逐步體現。需求側，下半年對應着暑期備貨以及冬季備貨兩大消費旺季，將進一步擴大供需缺口，屆時行業有望迎來週期拐點。
潛心降本，行穩致遠。神農集團聚焦長遠，管理層懂週期而不賭週期，深知成本控制是生豬養殖企業必不可缺的核心競爭力，在雲南地區飼料成本較高的情況下，公司依然通過多渠道的優化提效實現了優秀的成本控制：（1）公司與PIC國際育種企業建立了深度合作，頂級種豬群體爲提效降本奠基；（2）公司重視團隊建設，建立了完善的內部培養和激勵機制，專業化團隊執行效率領先；（3）先進的現代化養殖模式，層層防護保障了公司的生物安全大業。隨着週期低谷不斷拉長，低成本優勢對其盈利能力和經營安全的保障作用也愈發凸顯。
要素積累深厚，多維成長策馬揚鞭。目前公司種豬、豬舍等長期資產積累充足，且資金充沛，資產負債率水平健康，產能資金齊備，穩步成長無憂。從擴張速度來看，公司保持穩健策略，在持續提升代養比例的情況下，2024、2025 年出欄目標爲250 萬頭、350 萬頭。從區域來看，公司目前省外擴張佈局至兩廣地區，降本提價效果明顯，24 年兩廣地區業務佔比將提升至30%以上。從產業結構來看，公司長期重視產業鏈一體化佈局，上游飼料板塊配套養殖生產需求，24 年底產能有望突破150 萬噸。下游屠宰加工250 萬頭產能長期穩定，未來產能及利用率提升將有力承接公司擴張需求。
盈利預測、估值與評級：公司爲生豬養殖產業鏈一體化企業，成本控制能力卓越，疫病防控體系完善，我們看好公司未來成長性，隨着週期反轉，公司有望實現業績高增。預測公司2023-2025 年歸母淨利潤分別是-3.6/4.4/20.6 億元，對應EPS分別爲-0.69/0.85/3.92 元，參考可比公司估值，給予公司2025 年10 倍PE，目標價39.20 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：非洲豬瘟疫情風險，豬價不達預期風險，原材料成本上漲風險。