23 年集運市場高位回落；年初至今，紅海事件擾動，運價止跌反彈海豐國際發佈2023 年業績：1）歸母淨利5.3 億美金，同比下滑72.7%；2）單箱收入（運價）同比下滑43.3%至623.3 美金/標準箱；3）運輸量同比下滑1.1%至322 萬標準箱。其中，4Q23 單箱收入同比下滑29.0%，但環比提升6.7%；運輸量同比/環比增長4.0%/24.7%。全年盈利大幅下滑主因疫後全球供應鏈擾動緩解疊加海外通脹壓制需求，運價高位回落。公司宣佈年末每股派息0.5 港幣，對應全年分紅率70%。年初至今，受紅海事件影響，全球供應鏈再次面臨擾動，運價止跌反彈。中長期看，考慮24-25 年行業新增運力較多和全球宏觀仍面臨不確定性，我們下調24/25 年淨利預測26%/34%至5.7 億/6.1 億美金，新增26 年預測7.2 億美金。基於8.7x 2024EPE，上調目標價1%至14.3 港幣（公司歷史三年PE 均值），維持“買入”。
23 年海外需求疲軟和市場運力增加壓制運價，但4Q 運價環比改善2023 年，海外通脹高企、製造業去庫存週期持續，疊加船舶運力增加，運價持續下挫。根據上海航運交易所數據，2023 年東南亞集裝箱運價指數（SEAFI）均值同比下滑79.6%。其中，四季度受益於季節性旺季和前三季度運價低基數，運價環比改善。4Q23，SEAFI 指數均值環比增長53.4%，4Q23 公司單箱收入環比上漲6.7%至599.1 美元/標準箱；運輸量環比增長24.7%至92.9 萬標準箱。
今年以來，東南亞市場需求向好疊加紅海擾動，運價表現強勁24 年初以來，海外需求顯現回暖跡象，疊加紅海事件影響逐步向其他市場傳導，亞洲區域內運價表現強勁。1 月1 日至3 月7 日，SEAFI 指數均值同比上漲82.8%，環比上漲46.7%。我們預計公司1Q23 單箱收入環比將進一步上行。
24 年盈利同比有望保持增長，區域市場供需優於歐美市場短期受益於紅海事件驅動運價上漲，我們預計公司24 年淨利有望在23 年底基數上實現增長。我們預計公司24 年全年單箱運價同比下降1.9%，貨運量同比增長9.9%。中長期看，集運行業面臨大量新船交付。根據Alphaliner數據，24/25 年全球集運市場供給同比增長9.7%/5.2%（主要以大船爲主）vs 需求增長3.8%/3.1%；其中，亞洲區域內市場集裝箱船舶供給同比增長5.7%/1.4% vs 需求增長3.7%/3.2%，區域市場供需優於歐美市場。
風險提示：1）運價低於我們預期；2）貨量增速低於我們預期；3）對航運業產生負面影響的政策風險；4）地緣政治風險。