長實基建板塊拆分上市,引領海外基建板塊投資。長江基建集團於1996 年5 月28 日成立,原爲長江實業集團有限公司(“長實”)持有的基建資產分拆,並於同年7 月在香港聯交所主板獨立上市。公司聚焦於配電網絡、輸配氣網絡、交通、水務、轉廢爲能等基建領域,業務也逐漸擴展到基礎設施相關的屋苑服務等領域。長江基建業務輻射全球,除香港及大陸部分資產外,公司投資主要集中在英國、澳洲、歐洲大陸、新西蘭、加拿大及美國。
核心資產盈利能力穩定,營業收入貢獻最大的爲英國板塊。2023 年上半年公司實現營收32.17 億港元,同比減少6%,含合聯營公司的營業收入合計爲195.34 億港元,同比降低3%,歸母淨利潤42.39 億港元,同比減少4%,營收下降主要系匯兌原因導致,若以當地貨幣計量,合聯營公司盈利同比增長4%。將公司淨利潤貢獻分拆,2023年上半年公司應占聯營公司損益爲12.39 億港元,應占合營公司損益20.47 億港元,同比基本持平,兩者佔淨利潤比例在77.52%,按區域劃分,營收貢獻最大的是英國板塊,佔比36%。
公司財務穩健,現金分紅穩定增長。長江基建旗下合聯營公司每年股息和利息支出穩定,公司在手現金充裕,2023 年中報顯示,公司持有現金及等價物120.53 億港元,同時公司還維持低負債率,截至2023 年6 月底,公司淨資產負債率在25%左右,淨負債對總資產比例在9.3%的低位。長江基建集團已連續多年保持派息增長,股息支付率維持高位,股息支付率在80%左右,平均股息率4.1%。
海外價格管制規則重置完成,盈利影響小於預期。針對電網和燃氣公司,英國Ofgem 設定了以平衡電網投資、公司運營回報爲目標的價格管控機制。Ofgem 定價機制稱爲RIIO,其中RIIO-ED2 是2022年底針對電網公司提供給居民、商業等低壓用戶而設定的價格管制措施,實行期爲2023-2028 年。RIIO-ED2 主要內容包括根據通脹制定的資本回報率補貼率爲3.9%(CPIH-REAL),這個比率低於ED1的4.4%,TOTEX 補貼最低標準降低了11.8%等。
盈利預測與投資建議:我們預計公司FY24-26 年公司主營業收入分別爲72.03/74.17/75.09 億港元,對應淨利潤爲78.18/84.17/85.07 億港元,對應EPS 爲3.1/3.34/3.40,由於以財務投資爲主且公司分紅穩定,我們用DCF 進行估值測算,目標價爲52.85 HKD/股,給予2024年PE 15.82 倍,首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示:政策方向不確定性風險;匯率異常波動風險;各國家地區基礎設施部門政策及監管風險