2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：1）2023 年公司實現營業收入46.97 億元，同比+0.86%，歸母淨利潤3.76 億元，同比+10.31%，扣非後歸母淨利潤2.97億元，同比-2.79%。2）對應4Q23，營業收入10.54 億元，同比-1.51%，歸母淨利潤0.98 億元，同比-18.76%，扣非後歸母淨利潤0.52 億元，同比-13.70%。公司業績符合我們預期。
通用照明海外去庫存基本結束。1）受海外市場去庫存影響，2023 年國內照明出口438 億美元，同比-5.6%。公司表現好於行業但仍有小幅下滑，全年通用照明業務收入38.6 億元，同比-2.6%，分季度看，我們估計3Q23/4Q23 環比或有一定改善。我們認爲照明品類海外去庫存基本接近尾聲，但下游客戶補庫存情況仍有待觀察。2）受益內部降本增效，2023 年通用照明業務毛利率19.2%（+2.6ppt），盈利持續改善。
車載業務保持高速增長。1）2023 年公司在車載業務產品研發、產線擴展升級、訂單開拓等方面持續發力，全年車載業務收入6.24 億元，同比+44%。2）2023 年新增馬瑞利LDM/尾燈發光板/車大燈ECU、萬向BMS等項目定點，與頭部汽車零部件Tier1 廠商形成良好合作。3）2023 年車載業務毛利率19.3%（+1.6ppt），主要來自高盈利的汽車電子業務佔比提升。
財務分析：1）2023 年公司持續推進供應鏈優化和自動化生產，增強產品成本競爭力的同時，盈利能力提升，公司全年毛利率同比+2.6ppt 至19.4%。2）銷售費用率/管理費用率/研發費用率同比分別+0.3/+0.5/+0.3ppt。綜合看，歸母淨利率同比+0.7ppt 至8%，達到近幾年最高水平。
3）2023 年公司經營活動淨現金流7.84 億元，經營質量仍較爲穩健。
發展趨勢
隨着照明品類海外去庫存接近尾聲，我們預計2024 年公司通用照明業務有望逐步回暖，但仍有待觀察海外客戶下訂單節奏。車載業務作爲公司第二成長曲線，現有定點穩步推進，新增定點逐步落地，我們認爲其有望持續貢獻增量。
盈利預測與估值
考慮海外市場補庫存進度仍有具有不確定性，我們下調2024 年盈利預測5%至4.16 億元，引入2025 年盈利預測4.69 億元，當前股價對應2024/2025 年12.6x/11.1x P/E。維持跑贏行業評級，基於盈利下調以及行業估值回落，我們下調目標價14%至15 元，對應2024/2025 年17.2x/15.3x P/E，較當前股價有37.1%的上行空間。
風險
原材料價格波動風險；匯率波動風險；車載業務發展不及預期。