業績回顧
2023 年業績低於我們預期
公司公佈2023 年業績：收入實現24.29 億美元，同比下降40.9%；歸母淨利潤5.31 億美元，對應每股盈利0.20 美元，同比下降72.7%，業績低於我們預期，我們認爲主要因市場運價下行。2023 年公司全年貨量同比下降1.1%，單箱航運收入受市場運價下降影響同比下降41.0%。
4Q23 公司貨量環比增加，東南亞區域運價環比改善。四季度爲亞洲區域內集運市場傳統旺季，4Q23 公司集裝箱運量同環比變化+4.0%/+24.7%，4Q23 公司單箱收入同環比-28.2%/+1.2%。4Q23 SCFI 東南亞、日本及韓國航線運價均值分別同比-31.3%、-1.2%和-44.7%，環比分別變化+26.1%、-3.3%和-3.2%。
受運價下行影響公司毛利率下滑，但絕對成本仍在優化。2023 年公司毛利率爲25.7%，同比下滑22.4ppts，2H23 公司毛利率爲24.7%，較1H23 下滑1.8ppts，我們認爲主要因公司部分成本具有一定剛性，如公司設備及貨物運輸成本及船舶折舊成本不隨運價變化。但2023 年公司銷售成本同比下降15%，2H23 銷售成本環比1H23 下降4%，我們認爲主要因公司船租成本及燃油成本下降影響。
發展趨勢
2024 年亞洲區域內供需有所改善，運價或環比2H23 提升。供給端小船新增運價較少，根據Clarksons3 月數據， 3,000TEU 以下小船在手訂單佔運力比爲8.5%（而20 歲以上老船佔比達24%），且2023 年以來小船拆解加速，2023 年拆船11 萬TEU，2024 年至今拆船1 萬TEU。此外，考慮到船廠產能有限及環保新規對有效運力的影響，我們認爲未來小船運力增速或進一步受限。需求端貨量有望同比改善，我們認爲隨着亞洲區域內產業轉移及越南等東南亞國家增長，公司貨量有望同比提升。根據Clarksons 預測數據，2024 年3,000TEU 小船運力同比增長2.1%，而亞洲區域內貨量需求同比增長3.7%。
盈利預測與估值
由於運價不及預期，我們下調2024 年淨利潤23%至5.05 億美元，首次引入2025 年淨利潤4.43 億美元。當前股價對應8.4 倍2024 年市盈率和9.6倍2025 年市盈率。維持跑贏行業評級，下調目標價15.8%至16 港元/股，對應11 倍2024 年市盈率和12.5 倍2025 年市盈率，較當前股價有30%的上行空間。公司宣佈2023 全年派發0.14 美元股息，對應2023 年分紅比例爲70%，假設公司維持70%分紅率，則對應2024 年股息率爲8.3%，具有較強吸引力。
風險
亞洲內市場運輸與貿易需求低於預期；新船訂單大量累計。